去美元化與人民幣國際化

俄烏戰爭爆發後，美國對俄羅斯進行多方面制裁，重置了國際經濟金融的布局。雖然這並不是美國第一次將以美元為中心的國際金融體系武器化，卻掀起其他國家的戒備，紛紛提高對地緣政治風險的考量，重估美元的全球定位。與此同時，美國聯邦政府的財赤和債務屢破新高，看不出任何解決有關問題的決心；而聯儲局的貨幣政策往往落後於形勢，銀行又接二連三出現問題，這都增加了美元資產的風險，以及削弱市場對美元前景的信心。

在取代美元的方案中，俄羅斯總統普京早在去年6月便透露，金磚五國正研究推出一種以商品為基礎的儲備貨幣，詳細情況會於今年8月在南非舉辦的高峰會議上討論。今年1月底，巴西與阿根廷宣布，將推出一種名為「南方」（the sur）的共同貨幣，方便兩國之間的貿易，並會推廣至其他拉丁美洲國家，長遠來說，有可能成為歐羅區以外的最大貨幣區。此外，中國與俄羅斯、沙特阿拉伯、巴西、阿根廷等的貿易，都會轉為以人民幣或本幣結算；而數天前新聞報道，中國和泰國亦在商議類似的安排。這些發展導致中國的跨境交易中，人民幣佔比（48.4%）在本年3月首次超過美元（46.7%）。一連串的發展，使去美元化成為當前全球經濟的熱門話題，甚至可能產生了快將成為事實的錯覺。這裏談談幾種可能性。

金磚國家計劃推新儲備貨幣

首先是金磚國家提出的新儲備貨幣。金磚國家原是高盛集團在2001年從投資角度點名的數個經濟體，至金融海嘯後的2009年，有關國家才正式召開組織性會議，當時隨即指出，有需要發展一種新儲備貨幣。金磚五國的經濟實力並不平均，其中，中國就佔了五國於2021年GDP總和的72%、不算印度在內的貿易順差達68%（當年印度有外貿逆差）。換句話說，若需要調節國際收支，重點會落在中國身上。中國願意承擔多少責任，以及其他國家特別是印度又有多願意接受中國的影響力，都值得商榷。

若金磚五國的央行以新貨幣作為儲備，（極端來說）不再持有美元，那等於和美國維持收支平衡，或者沒有經濟來往。但習慣了有貿易順差的五國，特別是中國，到哪裏找有一定規模的經濟體為出口對象？比較大的經濟體，如歐盟和日本，多半時間有貿易順差；即使有逆差，亦難以擴大至足以吸收美國原有逆差的水平。結果是金磚國家要作相當大的調節，或是減少生產及收入，或是在國內作低回報的投資。

至於共同貨幣，最根本的考慮是有關國家是否適合成為一個貨幣區。從表面數據看來，巴西和阿根廷之間的條件還未成熟。以貿易為例，雖然阿根廷的主要貿易夥伴是巴西，但反過來則不然，巴西的主要貿易夥伴是中國，其次是美國。在2021年，巴西與阿根廷的貿易只達與中國貿易的六分之一及與美國貿易的三分之一。

在宏觀經濟環境方面，兩國的差距更大，去年阿根廷的通脹率約100%，巴西則約6%。當然，經濟表現會因選擇了共同貨幣而有變化，但如何變化視乎新貨幣制度的設計，以及政策的制定和執行，容易弄巧反拙。新貨幣的衍生並非一蹴即就，像歐羅的問世，有關國家便先經歷了數十年磨合，期間更有強大的德國馬克作為骨幹。相比之下，阿根廷的比索不用說了，至於巴西的雷亞爾能否擔當大任，尚待觀察。

巴西和阿根廷要發展南美洲共同貨幣區，即使客觀條件許可，仍需假以時日，但似乎他們有一個短期目標，就是盡快擺脫美元。巴西總統盧拉上月訪華時便公開呼問：「我每夜自問，為什麼各國的貿易都要拉上美元？為什麼我們不能以本幣貿易？」這些問題，也是促進愈來愈多以本幣貿易的雙邊協議的背後思路。然而，美元成為全球貿易主要貨幣多年，為什麼現時才有這些問題？按聯儲局的估計，在1999年至2019年期間，以美元定價的貿易，佔了美洲的96%、亞太區的74%及其他地區的79%（【註1】）。

美制裁俄添憂 削弱美元信心

全球經濟體數目眾多，世界貿易組織便有164個成員。每個經濟體同時有多個貿易夥伴，若果都用本幣貿易，難免會增加處理各種不同貨幣的成本，如貨幣兌換、對沖滙率風險等。要減輕有關成本，某些成交比較多或被廣泛接受的貨幣，自然成為主要交易貨幣（vehicle currency），即使貿易與發行該貨幣的國家無關，這就是當前美元的情況。然而，國際局勢和美國經濟在過去一年多的改變，增加了對持有美元的憂慮。計算風險及成本的天秤突然傾向一側，便引發了去美元化的本幣貿易。

中國外貿規模龐大，加上和美國的激烈競爭，自然是本幣外貿的主角。去美元化不等於人民幣國際化，但當前確是人民幣國際化向前邁進的良好時機。到目前為止，人民幣國際化可分為三個階段。第一階段是2009年可用人民幣作外貿開始，至2015年秋季人民幣貶值為止，期間各政策配套到位，人民幣國際化大步向前。第二階段是2015年8月後，人民幣滙率缺乏明顯方向，影響了人民幣作為資產的吸引力，至2021年國際化均沒大進展。第三階段是去年俄烏戰爭後，美國制裁俄羅斯和打壓中國經濟的反作用，以及美國國內經濟政策的不濟，創造了人民幣進一步國際化的空間，成果如何，還得拭目以待。

以人民幣作外貿，彰顯了人民幣作為交換媒介的貨幣功能，但交換媒介需具備一個良好的價值儲存方式，才容易被接受，這便涉及人民幣的可兌換性和人民幣資產市場的深度與廣度。一般認為，人民幣國際化需要放開外滙管制，人民幣若不能自由兌換，便難以吸引投資者持有，亦難以成為主要的儲備貨幣。然而，根據半年前發表的一篇論文，卻有不同的觀點（【註2】）。

縱非自由兌換 人幣仍可崛起

該文認為，外國央行持有人民幣儲備的主要作用，是提供當地企業和銀行與中國交易時所需的人民幣流動性。作者們發現，外國央行持有人民幣儲備的數量，相比人民幣佔全球貿易的百分比，在過去數年和歐羅的情況相若，即使人民幣還不是自由兌換。換句話說，若人民幣按最近的本幣貿易協議，增加在全球貿易的比例，外國央行也會相應增加人民幣儲備。

然而，人民幣畢竟並非自由兌換，須盡量為外國的人民幣投資者在買賣人民幣時提供方便，並保持人民幣滙價的相對穩定。人民銀行和數十家央行的貨幣互換機制，以及多個離岸人民幣市場，就是要達到這方面的作用。此外，人民銀行亦需要繼續持有一定數量的美元儲備，用以穩定人民幣的幣值。這情況就像布雷頓森林制度下的美元，聯儲局需要持有一定的黃金儲備，以穩定美元的黃金價值，其他央行才有信心以美元作儲備。有趣的是，按這個分析，人民幣在沒有全面自由兌換的情況下，可以通過以人民幣代替美元作外貿，進一步發展為國際儲備貨幣，但同時又不能百分百去美元化。

註1：https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-international-role-of-the-u-s-dollar-20211006.html

註2：https://publications.banque-france.fr/en/capital-account-convertibility-required-renminbi-acquire-reserve-currency-status

陸炎輝博士
港大經管學院榮譽副教授

（本文同時於二零二三年五月三日載於《信報》「龍虎山下」專欄）

ChatGPT的威力和軟肋

美國學術期刊《科學》（Science）剛發表2022年度科學十大突破，「人工智能生成內容」（artificial intelligence-generated content；簡稱AIGC）技術榜上有名。由開發商OpenAI推出的聊天機械人程式ChatGPT帶動生成式人工智能熱潮，世界首富馬斯克（Elon Musk）本來是創辦人之一，卻因為發展方向上的意見分歧而退出。微軟早前已向OpenAI投資10億美元，近日更打算加碼投資，並把ChatGPT加入新版Bing搜尋器。

AI旋風背後

ChatGPT透過分析大數據，模擬人類的自然對話方式，藉以提供答案或解決方案，功能包括撰寫文章及設計程式；除了解答科學、歷史、常識等提問，更有助於通過大學商學院或法學院考試，以至醫生執業資格試。筆者曾把給學生的論文題目輸入ChatGPT，所生成的答案可評為乙等或以上。

ChatGPT具有自學能力，在接收新數據後，就會加以分析和理解，再自動更新知識庫，從而提高準確性，全程毋須人為干預。當與人類對話時，則會根據上下文本而生成合適的回應，並且可以保持對話主題的連續性和一致性。這使其可以擔當助手角色，協助解答客戶服務問題，或進行簡單的日常對話。此外還能利用神經機器翻譯（neural machine translation）這種機械翻譯技術，以端到端（end-to-end）方式進行翻譯。

金融、商業方面又如何？ChatGPT可通過分析公司的財務數據、業績報告、新聞報道等資訊，協助投資者預測股票價格和市場趨勢。聊天機械人使用自然語言處理技術，對各種新聞公告、財務報表及研究報告進行分析，根據新聞報道中對某一股票正負評語的多寡，推測股票未來的走勢。同時亦能通過分析中央銀行公告或宏觀經濟數據，預測利率和匯率的變化；或通過分析公司債券的財務數據、信用評級來確定信用風險及償債能力，以助投資者選擇合適的投資組合。

聊天機械人是敵是友？

與互聯網應用相比，ChatGPT具有更高的智能水準，利用機器學習等技術，能較準確地理解和生成自然語言，與人類的互動方式更進一大步。近期掀起的生成式AI浪潮，讓AI走入尋常百姓家，變成大眾的應用工具。

ChatGPT推出短短2個月，全球用戶已超過1億人；當年Instagram用了2.5年，TikTok也花了9個月才有此成績。OpenAI的行政總裁阿爾特曼（Sam Altman）在3月底接受訪問時表示，他與公司內部對於ChatGPT的潛力感到「有點害怕」，並承認它有可能會「消滅」很多職位，尤其在以文字工作為主的行業如寫作、行政、客戶服務、程式編寫等。

AI的能力會否超越人類？答案是肯定的，但AI會否取替人類？對於這個問題，ChatGPT這樣回答：「ChatGPT無法完全取代人類。作為一個AI語言模型，ChatGPT可以在許多情況下幫助人們，例如回答問題、撰寫文章、提供建議等。ChatGPT可以是有用的工具，但它無法取代人類的智慧、情感和創造力。AI技術的發展將不斷改變我們的生活，但人類依然在許多方面具有獨特的優勢。」聊天機械人並沒有自主意識，只能按人類發出的指令完成工作，所以不妨視之為提高學習和工作效率的輔助工具。

須知ChatGPT不是一個真正的智能代理（intelligent agent），不能與環境互動而達到特定目的。它只是一種建基於統計學習的工具，必須大量數據和運算資源，才能夠進行分析並生成語言。加拿大就有數據中心企業指出，以生成式人工智能搜尋資訊每次所需的運算能力，是傳統搜尋器的4至5倍，因此估計單在今年1月已耗用等同17萬5千個丹麥家庭的全年用電量。

透視箇中虛實

ChatGPT缺乏人類的情感、價值觀、道德判斷力和創造力，更不能取代人際交往。它可以執行一些基本和高度重複性的任務，如客戶服務重複回答的問題和大量的文件處理等，減少人類工作負擔之餘，並節省時間和人力成本。其實ChatGPT類似搜尋器，不同之處在於搜尋器所得資料還需使用者自行整理，而ChatGPT則可代勞。然而，若論藝術和文化界從業員的想像力和創意、醫生的專業知識和診斷能力、教育工作者的教學技巧以及師生關係，ChatGPT都無能為力，只能通過資料整理從旁協助，更談不上加以取代。

ChatGPT的另一大局限在於其知識庫只截至2021年9月，未能追上各方面資訊的最新發展。它在操作上需大量訓練數據，因此無法像人類般處理罕見和嶄新情況。面對新問題時，聊天機械人可能需要更多人為干預，以確保其所生成的文本內容正確合理。簡而言之，ChatGPT只是人類工具箱中的一件工具，而並非足可替代人類的技術。

新時代的反思

隨着近年金融產品數碼化，在各國不斷加強金融監管的背景下，數據安全問題顯得尤其重要。一旦金融機構計劃引入ChatGPT，如何保證ChatGPT內數據的安全和演算能力的部署，就會成為首要考慮。其次，由於金融市場對即時數據的要求極高，ChatGPT在設計上亦須注意及此。對於聊天機械人所生成的投資建議，業界必須加以詳細解釋，並附帶風險提示。此外，金融市場的運作是各方參與博弈的結果，取決於博弈時雙方的策略以及彼此的合作程度，以致博弈的結果更形複雜。觀乎ChatGPT的發展情況，仍有待大力優化，才可望應付投資博弈所需。

話說回來，縱使AI並無自主意識，但卻已確實對社會產生影響。社會需要檢視的是，當AI可以回答任何問題時，人們是否有足夠分辨事實真偽的能力，尤其當真假難辨的個案愈多，對以信任為基礎的社會造成的衝擊就會愈大。現時ChatGPT大概僅在中學階段，遠未到大學或研究院程度，因此還未具備取代職位的能力。毋庸置疑，科技發展總有其陰暗一面，就如複製人帶來的倫理爭議，期望今後AI的作用只在輔助人類，而非導致破壞。

作為AI「大好友」，蓋茨（Bill Gates）稱之為足以媲美互聯網或流動電話的革命性發明，並於3月21日在其網誌中表示：「除了有助於提高人的生產力之外，AI亦可減低全球部分最不公平現象。」（【註】）即便如此，但對於如何掌握ChatGPT來協助我們工作和解決問題，務須慎思明辨，也要注意其中的技術限制，這樣才能善用AI，從而進一步提高工作效率和創造力。

目前ChatGPT應用插件（plug-in）還處於alpha測試階段，不久將來，發展應會日趨成熟，可作不同用途，例如預訂航班、編排旅程等，因而或會顛覆固有商業運作模式。政府應與各界攜手，密切注視AI的演進情況。

註：https://www.gatesnotes.com/The-Age-of-AI-Has-Begun

謝國生博士
港大經管學院金融學首席講師

何敏淙先生
香港大學附屬學院講師

（本文同時於二零二三年四月二十六日載於《信報》「龍虎山下」專欄）

香港需要加速貿易現代化

從1990年代以來，很多國家已經嘗試以數碼化方式實現貿易現代化，但受惠於歷時20多年相對平穩的地緣政治環境及高度全球化，貿易數碼化並未得到足夠關注。在新冠疫情期間，全球供應鏈處處受到衝擊，船運、港口與海關操作相繼出現混亂情況。這些深刻經歷過後，各國政府意識到數碼科技可提供靈活及有效的方法，以應對貿易鏈斷裂的問題，因而都在加速推動貿易數碼化。

貿易數碼化是龐大的工程，不但要把與貿易相關的公、私營部門數碼化，而且需要盡快制定適用於數碼貿易的法規、行業標準、流程指引，以及培養相應的人才。

貿易現代化國際排名

有見及此，近日筆者帶領亞洲環球研究院（AGI）的團隊，與國際商會（ICC）及米爾肯研究院（Milken Institute）製作「全球貿易現代化指數」（Global Trade Modernization Index，簡稱GTMI），以協助政府及業界評估各國在貿易數碼化的進程。

指數評估了64個經濟體在以下5個範疇的發展程度：無紙化貿易、法規與監管、業界數碼化條件、人力資本以及貿易開放程度。按平均分排名，貿易數碼化程度最高的5個經濟體分別為新加坡、香港、荷蘭、德國、美國【表】。除新加坡在各方面較為均衡外，即使是排名前10名的經濟體，也普遍面臨發展不均衡的問題，例如德國在其他各項均遙遙領先，唯獨在無紙化一項表現平平。又如美國，雖已具備全球最先進完善的數碼貿易監管體系，卻苦於無足夠的相關人才。

因此，我們冀望這項指數既有助於政府及公眾進一步理解環球數碼貿易的發展狀況，也能為以後的規劃與投入提供明確方向。作為GTMI項目的初版，是次排名主要展示公開數據及原始數據，而在下一階段將會對原始數據進行分析。第二版預期於今年下半年發布，其中包括更全面的比較，有興趣的讀者屆時請留意AGI網站。

【表】資料來源：https://www.asiaglobalinstitute.hku.hk/apec-study-center/global-trade-modernization-index-alpha-version

無紙化進展緩慢未如理想

至於指數的具體數據及計算方法，已在AGI 網頁上列出，此處不贅。下文將聚焦排名榜上兩個重點。

貿易數碼化最關鍵的一步是實現跨境貿易無紙化。無紙化代表所有貿易手續都在線上完成。對貿易商家而言，無紙化意味着低廉的成本和較高的效率。對國家與政府而言，無紙化貿易可降低人力成本之餘，亦能減低錯誤率。此外，無紙化可減少紙張浪費，提升經濟的可持續性。在現今世代，人類已可以輕鬆將訊息發送到火星，人工智能創作的藝術甚至以假亂真，貿易無紙化本應是小菜一碟，但出乎意料的是，目前尚未有任何國家真正實現跨境貿易無紙化。

技術既然已經成熟，為何國際貿易遲遲無法擺脫紙張？究其原因，障礙不在於技術，而是在於政策。一方面，各國採用的標準不盡相同。在一次貿易的過程中，涉及到港口海關、稅務、銀行支付、法律條款等環節之間的協作，而每個國家對每一環節又各有不同的規定及要求。因此，即使是在兩個國家之間主動尋求建立一套彼此互通的標準，亦往往得花數年談判。

為了破除這一障礙，很多國際組織都制定了各種協議框架範本，以期盡快建立統一或互相認可的數碼標準。不過這些範本並未受到歡迎，尤其是經濟規模相當的國家，通常對新標準抱持懷疑或保守的態度。2017年，聯合國通過《電子可轉讓記錄示範法》，為承認電子票據文檔提供了一個法律範本，但至今僅有7個國家加以採用。而世界貿易組織早在2011年已要求所有成員建立貿易單一窗口，即是將所有貿易手續概集於一處的一站式網絡平台，當前也只有不到三分之一的成員國能夠全面落實。

另一方面，關於數據安全的擔憂也導致很多國家在無紙化上裹足不前。無紙化貿易有賴大量數據流動和提取，其中自然涉及個人資料、商業訊息或其他敏感數據。有見及此，不少國家對無紙化貿易持有觀望態度；中、美、英、印，以及多個歐盟國家，更出台了數據約束法規，以限制數據外流。

數碼化降低了貿易成本及進入門檻，令規模不大的公司同樣有機會涉足世界市場。

正當實體貿易邁向數碼貿易的轉型期，這對新興市場而言，無疑是追上其他國家甚至彎道超車的大好時機。然而新興國家似乎並未如預期般搶佔先機。在「全球貿易現代化指數」中，發展中經濟體表現普遍不如發達經濟體。位於排名首25名之內，僅有馬來西亞一個發展中國家。

新興經濟體未能把握先機

很多發展中國家在資訊及通訊科技（ICT）和物流方面的基礎設施，並不落後於發達國家，反而在政策及監管方面的差距值得擔憂。新興國家本身法律體系不夠完善，面對新的貿易模式時就更顯滯後。另外，歐洲國際政治經濟中心（ECIPE）的一份報告顯示，新興經濟體在數碼貿易上施加了更多的政策限制，其中中國、印度、印尼、越南等幾個亞洲的貿易大國更在限制最多的國家之列。過多的政策限制拖慢了發展中國家的數碼化步伐，尤其在近年來科技發展日新月異的背景下，更可能令這些國家錯失數碼化轉型的良機。

以新加坡經驗為借鑑

上述指數中港人的關注要項，自然是排名第一的新加坡及排名第二的香港。在近年港新兩地無休止的競爭當中，新加坡似乎又一次佔優。究竟該國哪方面做得更好？剔除因自由貿易協定數目較少而拉低香港分數的「貿易開放程度」一項，最顯著的應是兩地在無紙化貿易規則和框架方面的差距。

新加坡是採用了《電子可轉讓記錄示範法》框架的唯一主要經濟體。以此國際標準為基礎，新加坡在今年3月30 日利用區塊鏈技術已經完成了全球首宗完全無紙化的跨境貿易；同時新加坡亦在積極對外接觸，自2019年提出全球首項數碼經濟夥伴協定（DEPA）以來，已先後與澳洲、英國、南韓等多個主要貿易夥伴簽署DEPA，為高效進行數碼貿易建立完整的技術、政策及法律環境。

至於香港，雖然已在數碼貿易融資及跨境支付等方面領先全球，可惜無紙化進程卻未能跟上腳步。2018年推出的香港貿易單一窗口，最後階段要到2026年才會全面實施，目前進出口商仍須到不同部門完成報關及產地來源證等多份文件。而與無紙化相關的政府政策、標準、法律制定則遲遲未有定案。

無紙化貿易是多方協力的結果，只有貿易夥伴之間協力合作，在技術和監管標準上彼此互通，無紙化才能成為可能。因此，在貿易數碼化的問題上，香港不應將新加坡視作對手，而應主動溝通，尋求合作，盡早完善相關的制度要求，加入到全球的無紙化行列。若特區政府及業界能更進一步，成為數碼貿易的領航者及規則制定者，則必會令香港在全球數碼貿易新浪潮中獲益更多。

鄧希煒教授
亞洲環球研究所總監、馮國經馮國綸基金經濟學教授

龍淑儀小姐
亞洲環球研究所研究員

（本文同時於二零二三年四月十九日載於《信報》「龍虎山下」專欄）

人工智能管制亟需全球合作

在3月22日，超過1800名科技界領袖簽署了一份請願書，呼籲暫停開發比GPT-4更強大的人工智能（Artificial Intelligence, AI）系統至少6個月，簽署者包括特斯拉的聯合創辦人伊隆．馬斯克（Elon Musk）、認知科學家加里．馬庫斯（Gary Marcus）、蘋果聯合創始人史蒂夫．沃茲尼亞克（Steve Wozniak），以及Amazon、DeepMind、Google、Meta和Microsoft等主要科技公司的工程師。早於2015年，馬斯克、史蒂芬．霍金（Stephen Hawking）和比爾．蓋茨（Bill Gates）等曾簽署一封公開信，警告人工智能對人類生存問題構成的威脅。這些擔憂對普通人來說意味着什麼？人工智能將對經濟產生何種影響？它是否會對人類構成威脅？若是，這種威脅是否不可避免呢？

重新評估AI對勞動市場的影響

在短期內，AI和機械人的取代效應（Displacement effect）和生產力效應（Productivity effect）對經濟有着複雜的影響。雖然目前仍沒有明確的結論指出哪一種效應更為重要，AI和機械人一方面會以其優越的生產力替代手工勞動；另一方面亦可以降低生產成本並導致產量增加。

AI和機械人可能會對勞動市場造成短期負面影響，但從長遠來看，只要政府能夠實施適當的勞動政策，其整體經濟效益應該是積極的。這是因為AI和機械人只會競爭工作，而不會競爭消費。例如，當AI和機械人取代了大部分工作時，政府應該規定減少每周的工作日和/或每天的工作時間，以確保有足夠的就業機會。由於工作時間的減少和人工勞動的可替代性，人們的收入可能會變得非常低。然而，這些由AI和機器生產的大量產品最終必須由人類消費。供需分析表明它們的市場價格將因此變低，可以確保所有階層包括低收入人士也能負擔得起這些產品。這又意味着勞動力的實際工資或購買力將增加，而非減少；縮短工時亦可能令人們有更多的時間用於消費，對經濟有益。

AI發展的未來方向與風險

近幾十年來，AI在各個行業和活動中扮演着日益關鍵的角色。諮詢公司麥肯錫（McKinsey & Company）的預測指出，到2030年，AI對全球的經濟貢獻將高達13萬億美元。因此，一些公司正在開發各類基於AI的系統，藉以提高製造效率和降低成本。例如，輔助醫療保健的診斷和治療、進行金融、銀行和投資的數據分析、預測股票回報率並提供個性化投資建議，以及在電子商務中優化價格和提高客戶體驗。

另外，幾乎能夠在任何任務上與人類競爭的人工通用智能（Artificial General Intelligence，AGI）能否實現仍然備受爭議。圖靈獎得主朱迪亞．珀爾（Judea Pearl）認為，不具備因果模型的AI不可能實現真正的人工通用智能。現階段大多數流行的機械學習模型都基於（深度）神經網絡等算法，是無法實現強人工智能的「黑盒子」。以ChatGPT作為語言模型為例，它只能識別在其訓練數據中已被明確陳述的因果關係。真正的因果推斷需要的不僅是識別數據中的模式或關聯性，還需要仔細考慮混淆因素、因果關係的方向性以及其他可能未在數據中明確陳述的訊息。然而，即使AGI尚未實現，人工通用智能的不可控制性亦令人擔憂。要控制超出人類理解範圍的超級智能AI需要創建一個模擬該超級智能的仿真系統，以便進行分析和控制。如果無法理解這樣的超級智能，我們就無法模擬它。此外，由於AI被設計成與人類一樣，且預計將與人類進行頻繁的日常互動，因此一些人可能會對AI產生情感和同理心，進而主張AI應有權利，這可能導致AI與人類爭奪資源。更嚴重的是，如果超級智能AI被惡意使用，人類社會可能會因此變得異常脆弱。

無論AGI可否實現，AI系統已經變得愈來愈強大，且我們仍未發現它們的上限。近年來，許多現代AI系統在一般任務上已經達到了與人類相當的水準。例如，2015年Google的「Inception」深度學習算法在識別圖像中的物體方面超過了人類的準確度，這是在計算機視覺領域的一個重大突破。同樣地，在2016年，Google的DeepMind開發出AlphaGo，在高度複雜的圍棋比賽中擊敗了世界冠軍。此外，特斯拉、Waymo和Uber等公司在自動駕駛方面也取得了顯著進展，使自動駕駛車輛能夠以接近人類司機的水平在道路和交通中導航。最近，自然語言處理領域的進展引起了社會的廣泛關注，ChatGPT-3已能夠生成非常接近人類回應的文本，而新的ChatGPT-4在短短幾年內就已被發展出來，可以處理比其上一版本多8倍的單詞。總體而言，這些發展顯示AI正在變得愈來愈先進，能夠執行曾被認為僅屬於人類專業領域的任務。

不過，這些系統存在被惡意使用的風險，可能對普通使用者造成誤導甚至危害。例如，在2022年，有研究人員展示了開發治療藥物的模型，如何被重新利用並生成危險的生化武器、OpenAI發布的官方說明（system card）強調如何操縱GPT-4來「欺騙」一位TaskRabbit工人協助填寫驗證碼。最近，一則新聞報道指出某人在與由EleutherAI開發的GPT-J聊天系統大量互動後自殺。與OpenAI及Google等成熟AI實驗室發布的自然語言系統不同，GPT-J很容易表現出情緒化的一面。由DeepMind高級科學家和牛津大學研究人員共同撰寫的文章也表達了對AGI成為「失準代理人」（misaligned agents）的擔憂，它們可能認為人類是阻礙其獲得獎勵的障礙。多間知名實驗室包括OpenAI、Anthropic和DeepMind在內，公開承認了這些風險，並呼籲加強監管。其實，即使是現有的弱AI系統也可能引發武器化和侵犯私隱等一系列社會問題。鑑於AI具有巨大的好處，但同時為人類帶來潛在的危害，建立一個既能監管和限制風險，又能促進負責任發展的監管框架至關重要。

企業自我管制和政府監管的挑戰

在伊隆．馬斯克等科技界領袖發布的公開信中所提到的主要擔憂之一，是科技行業以及國家之間會為研發強大的AI系統開展缺乏約束的過度競爭。在此種情形下被開發出來的AI系統可能傾向於傳遞不準確甚至錯誤的訊息。這種競爭將會是一個「囚徒困境」。即使可能引入錯誤訊息及對社會造成潛在危害，每個AI實驗室為追求高利潤或聲譽，努力開發最先進的AI產品。事實上，AI實驗室只需要承擔這些負面影響中的極小部分。在這樣一個沒有限制的競爭中，AI實驗室不傾向於行使謹慎策略。這體現了監管的必要性。正如這封公開信所補充的：「如果我們倡導的『暫停』不能迅速實現，政府應該介入並實行禁令。」

在經濟學中，當市場無法高效運作且效率損失很大時，通常會引入監管。AI監管並不新鮮，歐盟政策制定者早於2021年提出了一項法律，以規範有潛在風險的AI技術，例如人臉識別系統。但當某一產業現階段發展狀態已經存在複雜利益關係時，引入監管可能會相當困難。該問題在AI領域尤其突出：由巨大的商業價值和國家利益推動，AI創新速度已經超越了監管框架的發展。我們很難說服領先的實驗室或國家放慢其發展，等待其他人或監管框架趕上。

此外，依靠各國獨立規管AI同樣困難。當前世界各國受不同利益驅動爭奪AI霸權，相關管治協議制定進展緩慢。儘管至少有60個國家和地區提出了700多項關於AI的政策倡議，但其中許多工作只是召開工作小組或委員會研究AI的使用問題，並未提供具體指南。例如，美國科技政策辦公室（OSTP）發布的《人工智能權利法案藍圖》最終只是一個非約束性的白皮書；歐盟提出的風險基礎框架《人工智能法案》尚未生效。創新和規範的取捨是另一個難題。人工智能有潛力帶來顯著的好處，包括經濟增長、改善醫療保健和更有效地使用能源等等，但過度限制可能會扼殺創新。另外，如果沒有足夠的資本投入，AGI的實現可能性將會更低，這也可能限制AI的發展前景，因為人工智能系統將無法執行更廣泛的任務和解決複雜問題。

總而言之，人工智能的快速發展伴隨着潛在危害，除非政府介入，否則公司在自由市場中難以避免陷入「囚徒困境」。此外，不同國家或地區存在利益衝突，獨立制定人工智能的相關規定不足以應對當前問題。現在所面臨的困境在某種程度上類似於數十年前世界所面臨的環境問題。不同的是，科技發展伴隨着鮮明、差異化的文化和道德價值，AI治理面臨着更複雜的挑戰如私隱問題。

我們建議全球各國應盡快合作制定人工智能相關規定，可以從各國具有共識的非爭議性原則開始，為討論更有爭議的問題給予充分時間和空間。在全球合作上雖然已經取得了一些進展，但還遠遠不夠。2021年11月，聯合國教科文組織（UNESCO）的193個成員國在其大會上通過了《人工智能倫理建議》。一些批評者指出建議過於模糊和不具約束力、缺乏合法性及具體指南，也沒有任何法律效力。因此，我們急需一個更具體、更有約束力和合法性的管制框架。各強國應該攜手加快制定和實施人工智能管制，以免為時已晚。

參考：

房育輝,”機械人技術 人工智能和就業的未來”《信報》「龍虎山下」專欄，2020年9月16日

Future of Life Institute, “Pause Giant AI Experiments: An Open Letter”, 29 Mar 2023

Schmit, C. D., Doerr, M. J., & Wagner, J. K. (2023). Leveraging IP for AI governance. Science, 379(6633), 646-648.

Cohen, M., Hutter, M., & Osborne, M. (2022). Advanced artificial agents intervene in the provision of reward. AI Magazine, 43(3), 282-293.

房育輝教授
港大經管學院管理及商業策略、經濟學教授

孟曉璇博士
港大經管學院經濟學研究助理教授

王朝暉先生
港大經管學院研究助理

（本文同時於二零二三年四月十二日載於《信報》「龍虎山下」專欄）

大學擴招一舉多得有利香港發展

香港新冠疫情平穩後，筆者近日前往美國，走訪多間著名大學。雖然美國疫情之後麻煩不斷，通脹頑固不退，矽谷銀行的擠提，更添經濟衰退隱憂，加上政黨激烈對立等等，但其無比雄厚的研究實力，領先全球的創新能力，依然堅固且不斷加強。

源自美國的ChatGPT正在掀起人工智能時代的新浪潮，相信會為人類社會帶來全面和深遠的衝擊。近代以來，全球最具顛覆性的技術革命，再一次沒有例外地發生在美國，想來倒也不足為奇。以矽谷為典型，美國吸引了環球大量高端創新人才，加上長期持續投入巨大經費及資源，用於研究及發展，還有開放而勇於承擔風險的創新精神和文化，美國引領世界技術進步確實也是應有之理。

向先進大學看齊

美國的大學在該國科技創新中起着關鍵作用。美國優秀的大學之多，實力之強，資源之富，其他國家無法望其項背，這也不是國際排名能充分反映的。以大學的捐贈基金來說，美國有十幾所大學的基金都超過1000億港元，最高的接近4000億港元；而每年的預算費用，一些最好的大學都達到400億至500億港元，接近香港所有大學預算之和。這些優秀的大學，不僅資源富足，而且以良好的條件和待遇吸引國際頂尖研究人才，同時培養最傑出的學生。尖端的人力資源從各地源源不斷湧進美國的大學，再進入各行各業，形成了它最重要的競爭力。

香港的高等教育具獨特優勢，尤其是國際化水平高，基礎研究的實力相當不錯。雖然國際排名表現出眾，但整體實力與世界最優秀大學仍有一定差距。此外，自大學學制從3年改為4年以來，高等教育基本上就原地踏步。如果沒有重大的發展，不僅無法縮窄和國際頂尖大學的差距，還有失去在亞洲區內現有優勢的風險。高等教育是特區的重要競爭力，在當前亟待轉型升級、提升競爭力之際，如何進一步加強高等教育的實力，就顯得十分迫切。

認清條件局限

筆者認為，盡快實行有序而大膽的大學擴招，是提升高等教育的突破口；不妨考慮通過增加大學收生名額，以及放寬錄取非本地學生的名額限制，從速將在校學生人數增加一倍。通過相應調高教育撥款，以及合理釐定非本地學生的學費（至少不低於本地學生的教育開支），大學擴招就能在保證質量的前提下，實現規模和實力的擴大。有擴招的機會後，政府資助的大學會一方面充分發掘現有教育資源的潛力，另一方面積極在全球延攬優質師資。舉例來說，和國際通行的做法相比，本地多間大學的退休年齡普遍較低，優秀的教師因年齡限制而被迫退休，實在是人力資源的巨大浪費。

通過大學擴招增強高等教育的實力，在多個方面足以提升香港的整體競爭力。

第一，教育與人才對於一個城市的競爭力至關重要。當前最大挑戰是人才短缺，大學擴招是解決此一弊端的最有效方法。香港經濟發展的關鍵，一是要保住和提升國際金融中心的地位和優勢，二是要轉型升級、發展科創等新興領域；這兩方面的成功都取決於人才。人口老化萎縮、人才短缺，已經成為影響香港競爭力最嚴重的因素。去年由香港大學經管學院發布的《香港經濟政策綠皮書2022》中，香港大學首席副校長王于漸教授指出，香港若要成為一個充滿活力的國際大都會，在今後25年內人口要達到1000萬，需要吸引300萬人。

面對激烈的國際人才競爭，特區政府也開始實行一系列「搶人才」政策。然而，香港人才計劃的效果受到兩方面限制，一是在國際競爭中，不少國家和地區的優惠政策力度更大；二是香港產業單一，缺乏其他行業的工作機會。這一點尤其重要，香港發展科創的難處，在於產業和人才之間存在「雞生蛋還是蛋生雞」的問題，是以不知從何做起。

人財兩得效益

大學擴招正是突破香港人才瓶頸的最有效辦法。本地在校大學生人數相對較低，以2019年數據為例，香港的在校大學生人數約為12.8萬，佔總人口的1.7%，而美國、英國等發達國家的相關比例均在5%以上。此外，根據大學教育資助委員會的數據，只有約30%的中學畢業生能夠就讀本地優秀大學。相比之下，倫敦和紐約等城市的大學錄取率約為50%。

香港的大學在國際排名中表現出眾，可以吸引內地和國際優質生源。在放寬非本地生收生比例的同時，適度擴大本地學生的錄取規模，本地大學的學額完全可以大幅增加。此舉有助於持續培養更多高素質人才，大量的人才資源將為科創企業以及其他新興產業帶來充足的活力，為未來發展提供有力支撐。

第二，大學擴招將有助促進香港科研實力的提升，為推動國際創科中心打下牢固的基礎；既可解決人才短缺問題，還有利於高等教育提升實力，邁向更高水平。香港的高等學府過分依靠公共財政撥款，在現有經濟和社會情況下，特區政府對高等教育投入的增長空間有限。美國的加州大學柏克萊分校和洛杉磯分校等公立大學的經驗值得參考。這些公立大學能和美國富可敵國的頂尖私立大學競爭，一個重要的原因是在政府資助之外積極籌集資源，包括擴招國際學生。目前州政府提供的撥款，只佔這些大學總教育預算中很小部分。

通過大學擴招，香港的各間大學有機會重新優化現有教育資源，挖掘潛力，並且積極吸引全球優秀的師資，提升學校的教學和研究實力。大學實力更強，優秀人才更多，意味着科研成果和創新活力都更充沛，這將為香港的科創發展和經濟的轉型升級注入巨大的動力。

造福經濟和新世代

第三，大學擴招將為整體經濟帶來新的增長動力。來自香港以外的學生負責支付學費、住宿等生活費用，會直接增加社會的消費。如果來港的國際學生增加10萬人，平均每人每年的學費、生活費為30萬港元，則會直接增加消費300億港元。此外，這些消費將產生乘數效應，進一步拉動總消費上升。大學擴招之下，本地各大學勢必會把增加的資源用於壯大師資和擴建校園，這些投資也同樣會直接或間接地促進整體經濟增長。根據澳洲統計局的資料，在疫情前的2019年，外國學生對該國經濟的貢獻總值達376億澳元，可見國際高等教育具備的經濟潛力。

第四，大學擴招並不會對本地學生造成負面影響，反而會給他們帶來諸多益處。有人擔心放寬非本地生的收生比例，會損害廣大市民的利益，實際上這是個偽命題。首先，大學擴招的過程中，蛋糕做大了，必然會增加本地大學生的名額，為更多本地年輕人提供大學教育的機會。其次，只要非本地學生的學費平均不低於本地學生的教育開支，非本地學生就不僅不佔用香港納稅人的財政教育支出，反而對本地教育資源作出更大貢獻。教育資源增加，必然會優化大學科研，有利於本地學生的學術發展。

最後，大學擴招將吸引更多內地和境外學生，有助於提高香港的國際影響力，同時為本地學生帶來更多與世界接軌的良機，擺脫「島內溫室」環境的限制，而發展成為具有全球視野的優秀人才。

蔡洪濱教授
港大經管學院院長兼經濟學講座教授

（本文同時於二零二三年四月五日載於《信報》「龍虎山下」專欄）

區塊鏈時代的證券新形態

證券型代幣發行（Security Token Offering；簡稱STO）指在符合證券市場的監管要求下，利用日新月異的區塊鏈技術，將股票、房地產、古董等有形和無形資產代幣化的一種企業融資途徑。

證券型代幣的底層技術是區塊鏈，以此進行的每項交易都屬匿名，並公開記賬，所用代幣標誌對有關資產或證券的擁有權。所有STO交易都會儲存於數碼交易分類賬中，以免資料遭任意篡改，既高度透明，也高度安全。

為證券定義

1946年美國證券交易委員會起訴Howey公司，最高法院裁定，一項投資是否屬於「證券」，必須具備4項條件：一、金錢形式進行的資產投資；二、預期從中獲得收益；三、資金投放於共同業務（common enterprise）；四、收益通過發行人或第三方收取。這就是著名的豪威測試（Howey Test），其對今日推展虛擬資產市場發揮舉足輕重的作用。

證券型代幣作為投資產品，通常符合上述標準，而發行人的收益、現金流或資產份額的證券型代幣，無論採用何種合約形式，實質上都屬於證券範疇，受證券法約束。

投資快車道

現時投資者通常只能透過購買公司的股份或證券來投資。有了STO，投資者的組合可以更多元化，即使擁有權不易轉移的資產，如私人債務及股份、名畫等，可經代幣化分割成可買賣的數目，以代幣的形式進行交易。以一幅價值400萬美元的名畫為例，代幣化後將擁有權分為4000份，每份價值變為1000美元，就可讓一般投資者也能入場。

STO的衍生能夠提升資產的流動性，資產擁有人及代幣發行人可利用其多元化特點向不同人士集資，令資金較少的零售投資者也可參與其中，投資風險及成本亦可降低。

STO的集資作用與首次公開招股相近，同樣受法規監管，但企業要透過後者上市，有更嚴格的財務要求及經營條件。STO則與實體資產掛鈎，讓企業將物業、知識產權等傳統資產代幣化，繼而在數碼交易所上市，或為區塊鏈相關項目融資。

對於資產擁有者而言，STO使其非流動性資產得以在線上交易，發揮分布式分類賬技術（distributed ledger technology）的優勢來募集資金。如果沒有數碼化，則很難將擁有權分散到不同投資者手中。對初創企業而言，STO提供了門檻較低的融資方式，有利於小型或新成立的企業。證券型代幣的另一優勢在於可保存全部擁有權紀錄，為發行人提供資產擁有者的完整紀錄，因而也便於監管。對投資者而言，不但可選擇不同種類資產，而且得以受惠於透明度高的資產規格和估價報告。

合規挽信心

至於常與STO相提並論的首次代幣發行（Initial Coin Offering；簡稱ICO）則不受監管，發起人只需以白皮書列明集資目的，不需任何抵押品便能集資，投資風險甚大。況且因不受各國金融機構監管，若受詐騙，就可能永難追回投資。2019年10月到2020年3月，美國聯邦貿易委員會錄得570宗加密貨幣投資詐騙個案，受害人合共損失750萬美元；2020年同期，損失金額已飆升至超過8000萬美元。

STO的虛擬貨幣有實體資產支持，可算是ICO的進化版。這種發行方式利用區塊鏈的集資優勢，在受監管環境下運作，可藉此從加密貨幣騙局陰影中挽回投資者的信心。目前香港對STO的規管，由證券及期貨事務監察委員會（證監會）負責，早在2019年3月已發表聲明，清楚指出：「在證券型代幣屬於『證券』的情況下，任何人如要推廣及分銷證券型代幣（不論是在香港或以香港投資者為對象），除非獲得適用的豁免，否則須根據《證券及期貨條例》就第1類受規管活動（證券交易）獲發牌或註冊。」

當然，STO在實際運作上不無挑戰。雖然許多類型的資產可以代幣化，但投資者卻難以釐定這些虛擬資產的內在價值（intrinsic value）。區塊鏈技術易受監管政策的改變所影響，證券型代幣的價值可能隨之大幅波動，或令投資者蒙受損失。再者，證券型代幣在設計和結構上獨一無二，因而很難找到適用於估值的參考代幣。回報既難以確定，部分投資者難免卻步。

監管補漏洞

從監管機構的角度來看，加密貨幣的一大問題在於買賣雙方沒有進行客戶身份識別，交易可能未受到反洗錢、反恐融資的持續監控。STO在高速而全天候情況下進行交易，營運商實施全面客戶身份識別或反洗錢、反恐融資追蹤並不容易。特區政府理應在不妨礙交易效率的前提下，盡快建立相關監控機制，以補不足。

為引入對虛擬資產服務提供者的發牌制度，去年12月立法會通過《2022年打擊洗錢及恐怖分子資金籌集（修訂）條例草案》，預計2023年6月起，任何未獲特區政府發牌的虛擬資產服務提供者將不准在本港活動，範圍涵蓋去中心化交易所及中心化交易所，以及非同質化代幣（Non-Fungible Token）。由於買賣代幣的匿名及高速性質，其中涉及的合規（compliance）成本偏高。

在現行監管機制下，證券型代幣及其他虛擬資產的對象主要為專業投資者。虛擬資產和證券型代幣作為新興資產，有助於香港鞏固作為領先的集資、交易和資產管理中心的地位，從而吸引更多專業投資者繼續在本港投資。

跨地域展望

香港應考慮發展數碼貨幣和電子支付的測試平台，以便支援證券型代幣的簡易交易。具體而言，未來證券型代幣交易可採用數碼貨幣和電子支付方式進行結算，進一步奠定特區作為首要離岸人民幣中心的地位，促進人民幣國際化。

在大灣區設立的私人財富和私募股權基金，可根據各類互聯互通計劃進行證券型代幣交易，讓區內的資本可進入本港的證券型代幣交易市場，並提高集資的流動性。此外，香港亦可利用虛擬資產交易平台，致力成為中央銀行數碼貨幣（Central Bank Digital Currency）全球外匯結算中心。

歸根究柢，資產代幣化可從根本上改變傳統金融的融資方式，投資者及機構得以從完全數碼化的金融工具中獲益。儘管證券型代幣採用區塊鏈技術，但與加密貨幣以至其他代幣相比，則更接近於傳統證券，然而在監管方面，仍有改善的空間。由於這些資產可在全球區塊鏈輕鬆移轉，因此各國必須及時加強其發行及流動性機制。證券型代幣的交易活動跨越國界，有賴全球相關機構通力合作，予以更有效的監管。

謝國生博士
港大經管學院金融學首席講師

何敏淙先生
香港大學附屬學院講師

（本文同時於二零二三年三月二十九日載於《信報》「龍虎山下」專欄）

刻舟求劍？美國利率政策的反思

3月10日，作為美國在創科領域最重要的銀行，矽谷銀行在48小時內突然宣布破產，無疑是近年來震撼全球的金融事件。雖然因為美國聯邦再保險公司快速介入和美國政府托底，避免了危機向其他金融機構和實體經濟大規模蔓延，但已反映出聯邦儲備局（聯儲局）自2022年以來多輪加息對金融和經濟帶來的巨大衝擊。

事實上，聯儲局主席鮑威爾在3月7日國會聽證會上透露，將持續加息對抗通脹，無疑成為矽谷銀行爆雷的導火線。

無獨有偶，隨後第一共和銀行的股價在5天內暴跌超過70%，Signature Bank和Silvergate Bank宣布停業，都與聯儲局去年至今極為嚴厲的緊縮政策密切相關。其後，瑞士金融巨頭瑞士信貸集團也爆出危機，市場難免擔憂美國銀行業的危機甚至有向歐洲蔓延的趨勢。

舊瓶新酒無濟於事

聯儲局這一年來接二連三的加息措施，源於美國經濟從2021年以來面臨的持續高通脹。2020年初新冠疫情爆發，全球經濟面臨重創。為了穩定經濟、刺激發展，聯儲局於同年3月連續兩次大幅下調基準利率，使得利率區間接近零。然而，隨着疫情逐步趨穩，高通脹轉而成為美國經濟的主旋律。2022年，美國消費者價格指數同比漲幅最高達到9.1%，創下近40年內歷史新高。

在高通脹的壓力下，聯儲局於2022年年初開始連續8次上調基準利率。截至2023年2月，利率區間從接近零飆升至4.5%與4.75%之間。在一連串加息猛藥的作用下，通貨膨脹的增速雖然有所緩和，但整體水平仍然居高不下。截至2022年12月，美國消費者價格指數同比增加6.5%，仍然顯著高於聯儲局設定的2%長期通脹目標。本月中矽谷銀行等事件相繼出現，更突顯出暴力加息在應對此輪通脹方面已力不從心。

令人顧慮的是，在加息政策還未實現穩定市場的時候，其副作用已經悄然襲來。減息促增長，加息控通脹，這一傳統貨幣政策向來廣被世界各國採用，為何這次在美國卻看似不靈了？

產業鏈重構成本升 加息難奏效

筆者認為，箇中關鍵在於此次通脹的成因和以前有着本質的不同。除了能源價格暴漲這一誘因，此次通脹深受全球產業鏈重構的影響。中美貿易戰、俄烏戰爭，以及逆全球化導致產業鏈布局不再僅僅基於經濟成本，反而偏重於地緣政治等非經濟因素。這導致發達國家的進口產品生產成本提高，採購價格自然提高，相應推高通貨膨脹。由於很多生活用品是剛需產品，抑制需求的緊縮政策難以解決供應鏈調整帶來的成本問題，因此很難奏效。

首先，地緣政治因素以及新冠疫情的影響，加速了全球產業鏈重構，提高了生產成本。這在眾多產業報告中都有闡述。一方面部分發達國家呼籲製造業回流；另一方面，全球產業鏈的分布正從講究效率轉為重視政治安全，經濟效率不再是產業鏈布局、貿易和投資的唯一驅動力。

體現在進口上，從2018年中美貿易戰爆發至2020年新冠疫情爆發前夕，美國整體進口水平呈現下降趨勢，且進口來源國出現顯著轉移。World Integrated Trade Solution的資料顯示，從2018年1月至2020年1月，美國從中國進口總值下降18.83%，同期從越南、柬埔寨的進口總值則急升，升幅分別為62.28%和73.6%，其中機械和電子設備的增幅尤為顯著。此外，美國從上屆總統特朗普開始推展的本地生產計劃，由於美國人力成本較高，其生產成本必然大增；加上進口來源國的轉移，為美國價格飆升埋下伏筆。

第二，產業鏈調整和進口來源地的改變，提高了進口商品價格。根據美國勞工統計局資料，疫情肆虐以來，美國從中國進口的整體價格指數僅上漲5.8%，在全球範圍內屬低水平，但從東南亞國家聯盟進口的商品價格指數則上漲了7.2%。美國這一棄廉就貴的進口來源轉變，無疑推高了產品價格。

最後，在經歷2022年開始的8次加息之後，美國的能源價格上升趨勢得到顯著控制，從最高點的月增41.6%（2022年6月）下降到月增5.2%（2023年2月）。然而，食品、電力等必需品價格的升勢雖然得以緩和，但跌勢緩慢。電力價格月同比增長率由最高的15.8%（2022年8月）下降到12.9%（2023年2月）。同期食品價格月同比增幅由最高的11.4%微降至9.5%。上述8次加息對能源以外的必需品價格影響較小，主要原因有兩點：一方面，供應鏈轉移帶來的生產成本上升，自然推高價格；另一方面，這些必需品需求彈性較小，因此加息無法大幅降低對這些必需品的需求。

須從治本入手

筆者認為，美國自2021年開始的高通貨膨脹有別於從前，主要在於逆全球化及全球產業鏈因地緣政治的轉移推高了生產成本。全球化布局昔日以經濟因素為主要考量的供應鏈體系，向更多考慮地緣政治等非經濟因素的全新供應鏈體系轉化，過程中難免導致價格上升，低需求彈性的必需品尤其如此。這也能解釋為何此輪通脹如此迅猛，逼得聯儲局連番加息，但效果卻不如預期。

總體來看，聯儲局2022年以來重拳加息以遏抑通脹的政策，稍有刻舟求劍之嫌。不僅無法解決全球供應鏈轉移所引發的成本增加問題，反而可能製造諸如矽谷銀行之類的危機。

當局應頭痛醫頭，且須對症下藥，正本清源，從生產成本着手，設法解決因為全球產業鏈轉移帶來的成本上升問題，致力於在新的產業鏈降低成本，或尋求構建更具經濟效益的產業鏈體系。

李晶博士
港大經管學院工商管理學學士（國際商業及環球管理）課程副總監

（本文同時於二零二三年三月二十二日載於《信報》「龍虎山下」專欄）

當ChatGPT開始聊天，當Louis Vuitton開始嘻哈

ChatGPT（即Chat Generative Pre-Trained Transformer）是什麼？會聊天的機械人！機械人怎麼聊天？你想讓它怎麼聊，它就怎麼聊。2022年11月，微軟公司旗下的人工智能（AI）開發公司OpenAI推出ChatGPT，自此與機械人聊天似乎比與人聊天更加有趣新潮。隨便輸入一個問題，上至天文，下至地理，遠至史前，近至當下，無所不知，無所不答。

ChatGPT不僅會通暢地組織語句，甚至還會模仿莎士比亞的口吻和你對話；節省用戶逐項搜尋的時間精力之餘，不失風趣幽默。2013年科幻電影《觸不到的她》（Her）裏面隨時隨地陪伴男主角貼心聊天的AI虛擬戀人，似乎已經悄然來到我們身邊。

AI來勢洶洶

一時之間，全世界沸騰了。ChatGPT對公眾開放後，短短5天就吸引了百萬的用戶使用，成為世界上最快被消費者接受的新產品之一。比爾蓋茨認為其重要性「比肩個人電腦……和互聯網」【註1】。不久前微軟將ChatGPT引入搜索引擎Bing，搜尋結果變得更為精準，日後新版或會兼備畫圖等具創作力的功能。

谷歌也不甘落後，其母公司Alphabet將投資20億美元開發Cohere，以抗衡OpenAI【註2】。

ChatGPT作為一種生成式人工智能（generative AI），運用深度學習技術，其價值遠超陪人聊天，除了包括記憶文本本身的知識，也涵蓋人類如何組織語言，如何表情達意，如何將複雜的資訊串連成有意義的對話。儘管很多高科技公司都在開發類似的技術，但ChatGPT是首個面向普羅大眾的AI介面，而廣大用家躍躍欲試的程度，可謂前所未有。

人不如機？

從新聞媒體到社交平台，從科技達人到在校學生，鋪天蓋地的話題都聚焦於ChatGPT。激動之餘，大家不禁開始擔憂，機器都能聊天了，還要人來做什麼？ChatGPT可以編寫程式，科技部門是不是要解散？ChatGPT可以寫文章，作家、編輯會否飯碗不保？ChatGPT看來無所不曉，那麼孩子還須上學麼？

事實上，類似ChatGPT的機器學習技術已經滲透到各行各業。谷歌在2023年1月聲稱其AI技術可以根據文本描述來創作音樂，Stability AI公司已經開發出可以將文本轉換成圖像的技術，DeepMind的模型已經可以預測蛋白結構。數據供應商PitchBook估計，僅在2022年，全球的創業資本家就已注資6.7萬億美元在與AI相關的產業。顧問公司麥肯錫發現，2017年只有20%的公司嘗試使用AI技術，至2022年則已跳升至50%【註2】。

反其道而行

當AI技術昂然進軍各個領域，當我們擔憂機器進一步取代人類時，時尚巨頭路易威登（Louis Vuitton）的一個出乎意料的決策，似乎帶來一點希望。上月該法國品牌委任美國知名的嘻哈（hip-hop）饒舌歌手兼音樂製作人威廉斯（Pharrell Williams）為男裝創意總監。消息一出，時尚圈、音樂界、投資者、消費者無不驚嘆連連。也許威廉斯這個名字並不廣為人知，但是如果提起卡通電影《壞蛋獎門人2》裏的小黃人，大家一定會想起電影主題曲Happy。這首琅琅上口的流行歌曲，就是由他創作和演唱的。

享譽環球的奢侈品牌居然讓一個饒舌歌手設計男裝？雖然威廉斯屢屢涉及時尚圈，也和香奈兒（Chanel）、adidas等不少品牌合作打造一系列服飾，但他畢竟不是設計科班出身，也沒有受過系統式的時尚訓練，如何能擔當起路易威登的創意總監呢？威廉斯有什麼過人之處，足以讓這家百年老店放棄一眾專業設計師而加以青睞？

人，才是主角

細想一下，路易威登真的需要威廉斯親手設計、剪裁時裝麼？其實設計概念可用電腦程式，以機器裁剪亦更為精準，選料搭配也可借助ChatGPT。話雖如此，再先進的AI技術都無法取代威廉斯，因為他別樹一幟的是高級時裝和街頭嘻哈的結合，是傳統優雅和潮流文化的碰撞，是年輕一代對未來奢侈品的新定義。

在AI技術逐漸取代人工的趨勢下，路易威登這個出乎意料的決定，恰恰證明了人的重要性。機器可以設計時裝，可以譜曲填詞，也可以寫書撰文，但是我們追求的是時裝體現的獨特個性，喜歡的是歌曲背後的人文關懷，感受的是字裏行間蘊含的溫度。

愛因斯坦說：「人的直覺是上天的恩賜，而人的理性是忠實的僕人。但我們的社會卻崇敬僕人，遺忘了恩賜。」當ChatGPT開始聊天，機器就開始學習做理性的僕人。當路易威登開始嘻哈，上天恩賜的直覺才成為舞台的主角。讓我們的理性教曉機器處事，讓我們的直覺引領文明進步。

註1：《經濟學人》，2023年2月11日

註2：《經濟學人》，2022年12月10日

范亭亭博士
港大經管學院市場學高級講師

（本文同時於二零二三年三月十五日載於《信報》「龍虎山下」專欄）

香江失健筆 本港缺奇才

上周末，幾位朋友談起文壇現狀，大嘆香港連失健筆，人才凋零。去年年中倪匡仙逝，年底走了西西，今年年初劉紹銘過身；加上老病的、封筆的、歸隱的、出走的，昔日風流，盡被雨打風吹去。筆者好文，聽了心有戚戚。然而在大多數人眼裏，文人畢竟只屬少數，縱使文壇花果飄零，在社會上也僅能泛起一點漣漪。

香港正當一片搶人才的熱潮，文化圈的損失看來無足輕重，至少不是當務之急。這種想法，似乎無可厚非，但其實不然。一個城市的文化底蘊和創造力，決定其氣質風貌，對吸引人才可謂舉足輕重。

投才所好 文化吸力

人力資本是經濟學的核心概念。經濟學家研究各種人力資本的載體，包括體力勞動者、技術工人、企業家、商人、職業經理人、科技工作者等等，唯獨欠缺文化人和藝術家。這主要是因為這個群體的投入產出方式難以衡量，無從客觀釐定，並非他們對經濟活動不重要。武俠小說一代宗師金庸以及粵語流行曲教父黃霑，為香港所創造的經濟價值並不亞於商業大亨或者金融巨擘。更重要的是，文藝領域的奇才足以影響其他領域的人才對一個城市的偏好。

每年年初是本地大學經濟院系向全球廣發英雄帖，大舉招聘教授的季節。來香港的應聘者，往往也是新加坡幾所大學的重點關注對象。獅城和本港的科研實力旗鼓相當，大學老師薪酬接近，在城市環境和生活質量上差別不大。決定勝負的，離不開與文化相關的軟環境。領略了香港的美食美景之後，應聘者難免會問，最近有哪些音樂名家前來演出，哪位本地作家的新著作面世，發生了什麼風雅的奇聞逸事？

一個城市的文化氛圍，不僅對大學招聘至關重要，對搶奪其他領域的人才也不容忽視。多倫多大學的佛羅里達（Richard Florida）教授曾經寫過一本頗有影響力的書，名為《創意階層的興起》（The Rise of the Creative Class）。他認為，以高科技和文藝工作者為中心的創意階層，是現代城市活力的源泉，也是經濟增長的引擎。然而，這個階層恰恰是飛來飛去的人群，正是「揀盡寒枝不肯棲」。要讓這些人棲居下來，一個城市必須富有創造性的精神特質（creative ethos），而這些人的積極參與，則又進一步鞏固城市的創意文化。當創意階層在社會上佔一定比例，這個城市就會脫胎換骨，一飛沖天。

創意文化 追本溯源

佛羅里達教授的想法跟所謂的快樂學習法一樣，自然極為誘人，也切中不少經濟高速增長城市的文化願景。近年來，內地主要城市的政府紛紛提出發展文化產業、興建創意園的綱領。特區政府在這方面算是先行一步，從2000年開始，就陸續推出創意智優計劃和文化發展基金等計劃，銳意把香港打造成亞洲的創意之都。時至2020年，創意產業的增加值約佔香港本地生產總值的2.3%。儘管這個比例不盡如人意，特區政府不減對創意產業的支持，但不得不審視的問題是，香港發展創意經濟的根基在哪裏？

由於高度的商業化和文化的獨特性，香港在許多內地人眼裏一直是文化的荒郊野嶺；就算有文化，也僅僅限於金庸、古龍、倪匡，以及眾多娛樂明星創造的通俗文化。20年前，筆者第一次來港，就是戴着這樣的有色眼鏡。在出差的最後一天，正準備到時代廣場買一支數碼錄音筆，剛好路過銅鑼灣的商務印書館，抱着開卷有益的心理進去閒逛。不料這一駐足竟讓筆者對香港文化界大為改觀。

記得當時在書店連站六七個小時，翻閱一本又一本張五常、林行止的大作，最後又意猶未盡地看了半本董橋，外加半本跟香港淵源頗深的陳之藩。離港之時，錄音筆沒買成，港產墨客騷人大大小小的著作倒是買了一堆。回到內地與文友特別舉行了一次閱讀會，大夥從此不再宣稱香港為文化荒漠。

此後的很長一段時間，每次來港，筆者總能驚喜地發現本地文化的耀眼之處，從文學到音樂影視，以至視覺藝術，都頗有獨到之處。難能可貴的是，香港文藝的創造力並非來自廟堂，而更多的是源於民間，為行走江湖之中的奇才所創。這樣的文化產品，根基更深，原創性更強，影響力也更廣。

另闢蹊徑 廣納人才

香港在文化方面的創造力，固然得益於百年來的中西交匯，更歸功於社會自由開放之風。過去數十年，香港一直是兩岸三地文化人的聚散地，南來北往中，碰撞出林林總總的新想法和新思維。

近幾年中西摩擦增多，交流減少，加上粵語文化萎縮，本港人才流失，文化的原創力也就減弱了許多。這也許是創意行業未能蓬勃發展的一個原因。事實上，業界所急需的不是政府的資金扶持，而是新的文化創造者。

為了應對各地搶人才的競爭，特區政府去年底推出「高端人才通行證（高才通）計劃」。儘管近日出現了有案底科技人員一度輕易獲批、內地人藉此來港生育等爭論，政府招賢納士的決心和舉措還是可圈可點。是項計劃的標準一看學歷，二看金錢，未免過於狹隘，有人甚至質疑，特區政府到底是愛才還是愛財。在筆者看來，「高才通」的標準適用於科技和財經人才，卻難以適用於其他範疇的人才，尤其是文化人才。

特區政府不妨另闢蹊徑，開通引進文化人才的特殊通道。當然，這是短期的權宜之計；長遠而言，理應努力營造自由多元、兼容並蓄的文化氛圍，以便培育本港和吸引外地的文化奇才。

吳延暉博士
港大經管學院經濟學、管理及商業策略副教授

（本文同時於二零二三年三月八日載於《信報》「龍虎山下」專欄）

制裁──美國的外交武器

俄烏戰爭已持續一整年。戰爭開始時，很多人預期俄羅斯可以在短期內達到其軍事目的，但這卻是高估了俄軍的戰鬥力和低估了烏軍的士氣。目前看來，雙方都沒有致勝的把握，亦無認真和談的意願，難以預測戰事還要維持多久。另一方面，西方國家對俄羅斯出兵烏克蘭的即時反應，是實施多種嚴苛的經濟和金融制裁。當時預期這些制裁會嚴重打擊俄羅斯經濟，使其一蹶不振。俄羅斯經濟雖然受到相當大的破壞，但沒有預期般崩潰。國際貨幣基金在2022年4月的《世界經濟展望》中預期俄羅斯GDP會在去年下跌8.5%，但在今年1月同樣的報告中則估計只會減少2.2%。

經濟金融制裁的效用備受爭議，亦視乎情況而定。有研究審視過往的案例【註1、註2】，概括出成功制裁的一些因素。

傷敵一千自損八百

首先是制裁必須快速果斷，使對方難以迴避；與這一點有關的是，制裁須在短時間內達致效果，不給予對方尋找解決辦法的機會。時間愈長，迴旋愈多，制裁的效果自然打了折扣。其二是目標要簡單，如不應期望制裁可以迫使對方作重大的政治或制度改革。第三是制裁與被制裁兩者要有一定的經濟聯繫，不然制裁措施無處着力。若雙方沒有什麼貿易往來，自然談不上限制對方的進出口。但反過來說，若雙方經貿往來頻繁，制裁對方同時會損人害己。

一個經濟制裁比較有效的例子是，2012年美國和歐盟及其他國家大力制裁伊朗，迫使其放棄發展核武器的計劃。具體的措施包括限制伊朗出口石油、凍結其海外資產、禁止企業與伊朗的商貿往來等等。伊朗隨後因龐大的經濟壓力，於2015年同意簽訂協議，拆除有關核設施，並開放予國際機構檢視，以換取制裁的紓緩。若以是否達到美國的目的來衡量，這次對伊朗的制裁是成功的。

這個例子也突顯了有效制裁的兩個因素：第一是美國需要與盟友合作才能把握勝算。參與對伊朗制裁的，除了美國和歐盟之外，還有加拿大、澳洲、挪威、瑞士、日本及南韓等，同時亦牽涉到聯合國安全理事會，可以說是對伊朗的「大包圍」。

然而，特朗普在2018年總統任內，以有關協議未能嚴謹約束伊朗發展新型武器為理由而單方面退出，並對伊朗重施金融及石油制裁。這使歐盟及其他國家處於尷尬境地，她們仍留在協議中，其國內企業理應可繼續和伊朗商業往來，但這會否觸犯美國的長臂管轄，是個重要的考慮。法國的阿爾斯通公司（Alstom，《美國陷阱》一書的內容）和中國的華為（孟晚舟事件）都是前車之鑑。美國單方面退出協議後，伊朗也無視協議的約束而繼續其核計劃，美伊關係遂再次惡化。

第二是美國若要成功制裁，便須透過機制將制裁帶來的經濟壓力，轉化為接受美國條件的政治決定。在伊朗這個例子中，伊朗人民面對制裁導致的數年經濟負增長，選出了在競選時表示願意與美國談判的魯哈尼（Rouhani）為總統，才有日後的協議。不過，由於經濟制裁會傷敵一千但自損八百，受制裁者固然會因過度損傷而屈服，但實施制裁的，也或會因自己的損傷而放棄制裁。

自從美歐對俄羅斯實施制裁，歐洲經濟便首當其衝，一年下來，歐洲各地民眾的生活每況愈下，紛紛上街示威和罷工。由於歐洲經濟在短期內難有轉機，當地民眾的不滿情緒難以排解，或者會影響之後對俄羅斯的制裁。

美元主導跨境支付

制裁是強控其他國家、企業或個人的資源運用，以及限制其經濟活動，並非新鮮事物。然而，頻密地以制裁其他國家來達到個別國家的經濟和外交目的，則是最近幾十年的事情，而美國是最活躍和最有準備的制裁者。

經濟金融制裁已經成為美國慣用的外交武器，在利誘脅迫和軍事行動之間的一個慣性選擇。若將制裁分為金融和非金融的話，隨着金融全球化的演變，涉及金融制裁的案例佔所有制裁約60%。美國是使用金融制裁最多的國家，主要原因是她掌握了最有效的工具，就是美元霸權和全球的主要金融渠道，如跨境支付的訊息系統SWIFT（The Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication）。

美元在全球金融的支配地位眾所皆知。按國際清算銀行的數字【註3】，即使美國貿易只佔全球貿易的10%，卻有50%全球貿易以美元定價。在外匯市場的交易中，有90%涉及美元。此外，美元在全球央行的外匯儲備中佔60%，在跨境貸款中佔50%。如此種種，要避開美元不受美國制裁殊不容易。

跨境支付需要位於不同國家的付款人和收款人各自銀行都得到清晰準確和可確認的支付指示才可進行。

在上世紀中期，有關訊息主要通過電傳系統（Telex）發布。但由於電傳的內容沒有規格，每宗交易往往需要多次訊息交換來核證準確性和合法性，成本甚高。到七十年代各國相繼開放資本賬，增加了國際資金往來，SWIFT遂在1973年應運而生。SWIFT既非銀行亦非結算系統，它主要是傳遞支付訊息的機構，並發展標準化的語法規則（syntax）以降低交易成本。至去年11月，每天平均處理4480萬個訊息，是全球支付的主要環節。

SWIFT在比利時成立，原則上按比利時和歐盟法律辦事。上文提到美國在2012年制裁伊朗，當時美國立法授權美國總統制裁任何幫助伊朗銀行傳遞金融訊息的機構或個人，包括SWIFT。隨後歐盟也有類似法例，所以SWIFT便將有關伊朗銀行在系統中除名。

然而，2018年美國退出和伊朗的核協議後恢復對伊朗的制裁，即使歐盟仍在協議中，SWIFT也附和美國對伊朗的制裁。因為若SWIFT也受到美國制裁，將會對全球經濟造成重大影響。這個理由有些似是而非，按這個邏輯，美國可以隨時迫使SWIFT對付自己的競爭對手或敵人。

替代機制應運而生

俄烏戰爭後西方制裁俄羅斯的項目甚多，在金融領域上包括禁止俄羅斯銀行使用SWIFT、禁止本國銀行與俄羅斯作商業活動及凍結俄羅斯央行在海外的資產等，每招都有大殺傷力。可是，在其他國家眼裏，制裁措施愈嚴苛，愈要找出對策，避免將來可能被制裁時的困境。美國運用金融制裁的力度愈大，替代機制的產生愈快，到頭來削弱了金融制裁這件武器的威力。

事實上，在跨境支付方面，已出現好幾個新系統，包括俄羅斯的System for Transfer of Financial Messages（SPFS）和中國的人民幣跨境支付系統（Cross-Border Interbank Payments System，CIPS）。雖然這些系統已在運作中，但是規模還不能與有50年歷史的SWIFT相比。

至於美元霸權，亦逐漸受到各方面的挑戰，如一些石油和大宗商品以非美元交易、金磚國家提出以商品為本位的儲備貨幣單位、各國央行電子貨幣的研發和試用、阿根廷和巴西推出共同貨幣促進貿易的想法等等，即使在短期內未能成事或考慮仍有不周，在在都反映出全球要淡化美元霸權的思考。

已故麻省理工學院著名經濟學教授魯迪·多恩布什（Rudiger Dornbusch）有一句名言：「在經濟領域中，事情比人們所想的較遲發生，但發生時的步伐比人們所想的更快。」

註1：Hufbauer, G., Schott, J. and Oegg, B. (2009) Economic Sanctions Reconsidered, 3rd edn. Washington, DC: Peter G. Peterson Institute for International Economics.

註2：Demarais, A. (2022) Backfire: How Sanctions Reshape the World Against U.S. Interests. New York: Columbia University Press.

註3：https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2212f.htm

陸炎輝博士
港大經管學院榮譽副教授

（本文同時於二零二三年三月一日載於《信報》「龍虎山下」專欄）