活动重温：

港大经管学院一直致力于经济政策研究，锐意成为经济及商业趋势、金融科技、人工智能及环球金融的知识研究中心，为本港、亚洲以至全球经济作出贡献。学院学者早前参与香港工业总会（工总）《香港制造：香港工业启新章》研究，冀检视港资制造企业在香港内外的经营状况和发展策略。

是次研究为工总六十周年钻禧项目，由工业贸易署「工商机构支持基金」拨款资助，并由港大经管学院香港经济研究中心研究团队进行。今年7月，工总特意举办《香港制造：香港工业启新章》研究报告发布及知识交流论坛发表主要研究成果，并就研究所得提出对香港未来工业发展的政策建议。活动邀得多位业界及学界专家出席，探讨香港产业政策及港资制造业发展路向等议题。

香港特别行政区财政司司长陈茂波先生为是次论坛致开幕辞，他表示：「研究指出，不少港资企业采取『中国+1』策略，在其他地区如东盟设立新生产线，以应对全球政治格局引起的贸易变化，反映港企营商视野广阔、灵活应变，亦引证政府各项支持切合市场需要。是次工总的研究报告汇集了商会、学者及企业的见解，为政府日后制订工业政策提供了有用参考。」

港大首席副校长、经济学讲座教授、黄干亨黄英豪基金政治经济学教授、香港经济及商业策略研究所总监王于渐教授分享对香港产业转型的观点。他指出：「科技发展、完善体制、知识产权、贸易合约、公平裁决以及恰当的监管力度为产业链全球化的基础。除了硬件上的配合，香港应建立更多的无形资本，如知识、科研结果、人才等，改变现时的土地及人才政策，配合产业转型，将香港重新定位。我相信香港的品牌仍然有一定的优势，亦备有足够的条件进行『工业再出发』。业界应好好把握香港的转型契机，在大湾区及周边地区推动并发展创新的产业。」

图片说明：王于渐教授分享对香港产业转型的观点

另外，论坛亦邀得港大经管学院汇丰基金教授（环球经济与企业策略）、中国与全球发展研究所所长陶志刚教授连同3位业界代表，包括利丰发展（中国）有限公司董事总经理张家敏先生、团结香港基金高级副总裁兼公共政策研究院院长黄元山先生及ASM Pacific Technology Limited集团首席运营官徐靖民先生，就国家产业政策、亚洲区域发展、本地人才培育以至先进制造业界现况等多个角度，探讨港资制造业的未来发展方向及所需政策支持。

图片说明：业界及学界专家聚首，讨论港资制造业的未来发展

研究报告指，本港制造业自八十年代北移，港资厂商在内地的生产活动，带动了本地生产性服务业的需求，促使香港成为一个以服务业主导的经济体。根据研究团队估算，在2019年港资厂商在内地所产生的利润达6,801亿港元，相当于该年香港本地生产总值近四分之一（23.7%）；若将服务业细分计算，香港生产性服务业一直有上升趋势，占本地生产总值42.2%，为港资厂商境外工业对香港产生的经济贡献提出实证。

工总就着港资制造企业发展实况、经营策略及环球制造业发展趋势，归纳出三个政策方向并向政府提出倡议，期望政府善用香港优势及港资工业的基础，为长远产业发展作出具针对性及前瞻性的策略规划，促进香港经济及就业多元发展。当中包括选定行业及改善政策配套以发展本地「再工业化」、强化香港作为区域内制造业产业链的核心角色以及调整经济数据统计方式以理解香港工业实貌。

工总主席叶中贤博士指：「在过去，『香港制造 (Made in Hong Kong)』只代表在香港进行生产工序的产品，惟在制造业生态转变、香港向生产性服务业发展的趋势下，『香港制造』应被更广义理解为由港资厂商进行科研、设计、生产管理，蕴含源自香港的智能与工艺的『香港制造 (Made by Hong Kong)』多元产品。政府必须正视及长远计划如何透过本地优势产业的『再工业化』发展核心技术及培育工业人才、助『香港制造』持续成长，以推动香港工业整体借着亚洲经济起飞、制造业转型等机遇寻求下一次突破。」

研究报告全文：
https://fhki.s3.ap-east-1.amazonaws.com/assets/news/MBHK%20final%20report.pdf

特殊目的收购公司(SPAC)是指以并购私人企业为主要目的的空壳公司，近年来成为不少公司筹集资金的重要渠道。在2020 年，单是美国已有248个SPAC首次公开发售(IPO)成功筹集834亿美元，远超于传统IPO所筹集的资金。然而，亦有不少的SPAC于收购后表现欠佳。由于在IPO前未能得知合并公司的身份，亦难以预先取得其他相关的公司信息，因此普遍认为投资者只能信赖SPAC的发起人(Sponsors)。港大经管学院几位学者最近发布的研究则发现，有其他的因素能有助投资者辨别SPAC能否取得成功。

是次的研究由港大经管学院金融学讲座教授、宝光基金教授席教授（金融学）林晨教授、教授（金融学）Roni Michaely教授、助理教授（金融学）卢方舟博士及研究生秦诗画进行。

发起人的角色在SPAC中比传统IPO更重要，因为投资者需要依靠他们来选择合适的公司进行合并，情况与创业投资中的普通合伙人相似。由于发起人相对受到较少的检查及制衡，他们的大部分报酬亦与长期业绩并无联系，因此增加了交易未如理想的机会。由此可见，SPAC发起人的资历、声誉和质素对SPAC IPO的最终成功率至关重要。是次的研究以「网络向心性」(network centrality)作为量度的指标，以衡量管理者的人际关系、社交网络中的影响力以及获取信息的能力，这些特质均能有效展现SPAC 发起人的声誉、经验和质素。研究显示，发起人在私募基金(PE)和创业投资(VC)行业的人际网络强度及覆盖范围是其能力的重要指标。具有高网络向心性的发起人通常亦有更成功的IPO资金募集、更好的收购目标和更佳的长期股票回报，以及目标公司在合并后营运业绩更理想的情况更为显注。

该研究运用了2003年至2020年6月390个SPAC IPO的数据，包括发起人的往绩以及与PE及VC的关系等相关数据。实证显示，在挑选及寻找优质的合并目标时，拥有强大的社交和专业网络非常重要，因此研究人员决定主要以PE及VC的网络向心性以证明发起人的质素。好的人际网络通常意味着在IPO期间可获得更多潜在资金，以及有更多机会接触机构投资者或上市后私募投资(PIPE)，这些都是完成业务合并不可或缺的条件。最后，网络向心性也能向投资者发出信号，证明发起人曾获得一定的成功率，而且值得信赖。

研究发现，PE及VC网络向心性高的发起人比向心性低的更能有效筹募资金，向心性增加一个标准偏差(SD)意味着 IPO收益增加4467万美元及PIPE投资增加5387万美元。由于研究对象中的IPO平均收益总额为1.98亿美元，而PIPE平均投资则为7900万美元，从比率而言，研究中所表现的收益增长可算颇为可观。

有庞大人际网络的发起人往往能更快地寻获目标公司进行合并。他们完成业务合并的时间能比一般平均所需的20.5个月进一步减少两个月。同时他们亦能运用美国证券交易委员会S-4登记声明的篇幅展露更多与目标公司相关的信息。研究发现网络向心性每增加一个标准偏差，披露的信息量就会增加 12%。考虑到大众一般缺乏关于SPAC IPO的资料，投资者应更乐意获取更多消息以带来更大的业务合并成功机会及营运成效，而此假设亦符合研究团队的观察所得。网络向心性每增加一个标准偏差，亦会将合并和收购成功的可能性增加 3.7%。更重要的是，网络向心性的增加亦与良好的长期业绩息息相关：网络向心性增加一个标准偏差可令收入在合并前增长15.2%，而合并后，杜宾Q比率(Tobin’s Q)亦能增加17.4%。在业务合并后的2年期间，PE网络向心性每增加一个标准偏差能令合并后每月Fama-French三因子模型(Fama-French three-factor alpha)增加 2.1%。综合以上研究结果发现，有更高网络向心性的发起人更擅于寻找及挑选目标公司进行合作，并且对合并后的公司产生一定程度的正面影响。

是次的研究结果亦为监管机构带来一些启示。他们或可考虑实施SPAC发起人的资格认证，以及对他们的获利方式加以规管。通过提高SPAC发起人的质素及减少结构性摊薄(dilution structure)的影响，SPAC能够成为公司上市的可行渠道。有见于SPAC的长期表现并不理想，实施这些政策建议也可能减少SPAC整体表现欠佳的情况，并为投资者提供更好的保障。

研究全文（只提供英文版本）：
SPAC IPOs and Sponsor Network Centrality
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3856181

Professor Anthony Yeh (middle in left grid), Professor Zhigang Tao (left in left grid) and Professor George Lin (right in left grid) invited nine distinguished panellists representing leaders of trade, industry and academia to share their insights into Hong Kong’s new economic roles and economic cooperation models in the Greater Bay Area. The distinguished panelists are Mr. C.M. Chan, Vice-President, The Law Society of Hong Kong; Mr. Ka-mun Chang, Managing Director, Li & Fung Development (China) Ltd and Secretary General, 2022 Foundation; Mr. David Graham, Executive Director, The British Chamber of Commerce; Mr. Nicholas Kwan, Director of Research, Hong Kong Trade Development Council; Mr. Thomas Lee, President, Hong Kong Institute of Planners; Mr. George Siu-kay Leung, CEO, The Hong Kong General Chamber of Commerce; Ir Prof. Paul Hon-yan Tsui, Vice-President, The Chartered Institute of Logistics and Transport in Hong Kong; Professor Lap-Chee Tsui, President, Hong Kong Academy of Sciences; and Dr. Daniel Yip, Chairman, Federation of Hong Kong Industries

The University of Hong Kong has a long history of active research on the Pearl River Delta after China’s economic reform and Open-Door Policy in 1978. Since the early 2000s, the University has been conducting policy-oriented and academic research relating to Hong Kong and Pearl River Delta (now known as the Greater Bay Area, GBA) development in a bid to inform business leaders and policymakers about the opportunities and challenges in the GBA.

On Friday, July 9, a webinar with over 200 registered participants was held to present and discuss the findings of a latest strategic public policy research project “In Search of New Economic Cooperation Models between Hong Kong and the Greater Bay Area” funded by the Policy Innovation and Co-ordination Office (PICO) of the HKSAR Government.

The webinar began with welcoming remarks by Professor Richard Y.C. Wong, Provost and Deputy Vice-Chancellor of the University of Hong Kong and Mr. Benjamin Mok, Deputy Commissioner for the Development of the Guangdong-Hong Kong-Macao Greater Bay Area of the Hong Kong SAR Government.

Professor Richard Y.C. Wong, Provost and Deputy Vice-Chancellor of the University of Hong Kong delivered a pre-recorded opening speech.

Mr. Benjamin Mok Kwan-yu, Deputy Commissioner for the Development of the Guangdong-Hong Kong-Macao Greater Bay Area of the Hong Kong SAR Government was invited to give opening remarks.

Following the presentations on major findings of the studies and possible new economic cooperation models, nine panellists representing both the private and public sectors joined a panel discussion to exchange their views on how Hong Kong can capitalise on the opportunities brought about by the development of the GBA and proactively develop innovative policies to implement new economic cooperation models between Hong Kong and the GBA.

This interdisciplinary research project was led by Professor Anthony Yeh of HKU Department of Urban Planning and Design, with Professor Zhigang Tao of HKU Business School, Professor George Lin of HKU Department of Geography, Dr. Xingjian Liu of HKU Department of Urban Planning and Design, and Dr. Fiona Yang of the School of Geography and Urban Planning of Sun Yat-Sen University as co-investigators. It aims to search for new economic cooperation models between Hong Kong and the Greater Bay Area in a knowledge-based high-tech economy.

A Guangdong-Hong Kong-Macau Greater Bay Area Information Net that provides a one-stop portal about the 9+2 cities in the Greater Bay Area has been produced by the research project. Find out more: http://www.dupad.hku.hk/hkprd/greaterbay/english/index.htm

Webinar website: http://www.dupad.hku.hk/cusup/gba/webinar

The Bachelor of Finance in Asset Management and Private Banking programme was founded in 2017, the first cohort of 23 students will be graduating, most of them this summer and a few (who have taken gap term) next semester/year.

Five of them have decided to pursue a Master degree joining King’s College London, Imperial London College, Carnegie Mellon University, Waseda University and the University of Hong Kong.   One student is returning to his home country in Europe.

Of the remaining 17 students, all of them have secured their graduate job or internship (for those who graduate next semester/year).  Six (35% out of the 17) of them are joining Private Banking/Retail Wealth Management, five (29%) of them are joining Investment Banks/Securities Firms, four (24%) of them are joining Asset Management, one (6%) of them is joining Consulting. Interestingly, one student (6%) decided to start his own “start-up”.

Asset Management and Private Banking First Cohort of 23 Students going into…

Recruiting firms include BNP Paribas, BOC International, Bretteville Consulting, China Asset Management, CCB International, Fidelity, Goldman Sachs, Guotai Junan International, HSBC, Julius Baer, Millennium Management, Pictet, Societe Generale, Standard Chartered and UBS.

Congratulations to the first graduating cohort and we look forward to your sharing with your junior AMPBers in the years to come.  Stay connected. CONGRATULATIONS!

Congratulations to Dr. Bonnie Hayden Cheng, Associate Professor of Management and Strategy, on winning the Faculty Knowledge Exchange (KE) Award 2021 in recognition of her commitment to transforming corporate wellness into business strategy during COVID-19.

Due to the global pandemic arising in 2020, companies were suddenly faced with a crisis surrounding the mental health of their workforce: How do companies prioritize workplace wellness to support their key assets?

To address these challenges surrounding mental health and workplace wellness, Dr. Cheng designed a series of KE activities to enhance corporate wellness in companies during the pandemic, “Corporate Wellness 2.0: Enhancing Workplace Wellness during COVID-19“. These KE activities achieved significant impact in the following areas:

– Promoting corporate wellness by designing and assessing mental health and wellness initiatives

– Providing organisations with customised programmes to promote mental health and wellness, build resilience, and harness work anxiety to enhance productivity

– Championing workplace wellness during COVID-19 at the corporate (top-down) and employee (bottom-up) levels

– Advancing awareness and understanding of mental health at all levels of the corporate hierarchy, normalising conversations on mental health at work and reducing stigma

Introduced in 2011, the Faculty KE Award was established to recognise Faculty’s outstanding KE accomplishments that have made demonstrable economic, social, or cultural impacts to benefit the community, business/industry, or partner organisations.

由 港大经管学院 和 亚洲金融科技师学会 于六月十六日联办的网上讲座「如何在香港和大湾区建立与拓展初创企业及金融科技项目」吸引逾百人参加。

港大经管学院亚洲创业与营商价值中心副总监陈炳雄先生在开幕致词时，表示学院立志为香港丶中国内地以及海外的创科及创业团体提供催化动能。陈先生认为学院最近落成的北京中心，以及快将开幕的深圳中心能支持本地创业家拓展海外市场，并帮助他们与「变革者」相互合作。他认为学院与亚洲金融科技师学会联办这场充满互动性的网上讲座，能够充分证明学院一直坚定地促进本地金融科技发展，以及为香港构建一个理想的创业生态系统。陈先生相信学院会持续推动香港的金融科技创新，并释放本地金融科技企业的潜能。

来自亚洲金融科技师学会的嘉宾与大家分享他们在香港和大湾区创办和拓展金融科技初创企业上的经验，他们从中受到的启发和创业的窍门。虽然很多人都以为创业只是属于年轻人的青葱回忆，但传硕集团公司联合创始人兼首席执行官黄谭胜先生以他创业的故事激励我们「有心未怕迟」。他指出丰富的工作经验有时候能在创业路上助你解决很多困难。「企业家必须意志坚定丶足智多谋丶而且灵活富韧性。创业就像摸着石头过河，过程中亦没有任何规程可以给你参考。」黄先生鼓励有自信能为市场带来变革创新的本地人士投身创业的伟大航道。在黄先生眼中，创建属于自己的事业永不言迟。

联企融资集团主席叶仕伟先生以其企业资助者的身份，指出资助者只会投资在有潜质持续拓展业务，成为市场领导者的初创企业。「对初创企业而言，要拓展业务，就必须拥有稳健的现金流，可靠的信息科技系统，以及一支全面的团队。初创企业必须时刻检视和改革其营运模式，持续寻找新的资助者，并致力进行研发开发，紧贴环球市场的步伐，方能令业务蓬勃发展。」

叶先生鼓励本地初创企业拓展大湾区市场，并利用港企的优势完善当地的生态系统。叶先生明白本地的初创企业对中港两地的法制差异感到不安，故他建议有意进军大湾区的初创企业可以先找一些战略性伙伴，并向社群建设者（community builders）和专业机构求助。企业亦要善用大湾区专门开发应用程序的丰富人才，提升自身的实务能力。黄谭胜先生对此表示认同。他相信没有人能漠视中国的崛起和粤港澳大湾区这个庞大的市场，这一点对完善新加坡的初创企业生态系统亦相当重要。

有鉴于中国政府近年正积极推广数字人民币和各类电子支付科技，叶先生倡议香港应努力成为大湾区中的区块链暨虚拟货币研究中心，并积极联同大湾区和其他海外国家培育科研人才。叶先生相信，这可以使香港成为数字人民币，甚至数字港元的最佳试点，进一步完善我们的金融科技生态系统。

虽然数字货币可以解决跨境贸易中流动性短缺的问题，大大增加交易效率，但黄先生指出当中涉及的跨国合规问题相当复杂，制定可行的监管机制也需时。故他相信数字货币在短期内并不会成会国际交易中的主流媒介。即便如此，黄先生对金融科技的未来仍然相当乐观。他相信机器学习和5G科技的发展将会为科技创新和物流科技带来更多突破。

本港的著名人工智能研究员，以及港大经管学院亚洲创业与营商价值中心副总监陈建行博士为讲座进行总结，并指出：「创业就是不断的评估和寻找机遇，并把这些机遇转化为对市场有益的商品和服务。」与会嘉宾都非常期待本地的初创企业能继续努力在大湾区中寻找机遇，并茁壮成长。成功的窍门，在于企业必须建立一套可行的商业模式；对一个经济体而言，则是建立一个利于集资的生态系统。

「信用违约互换」（CDS）交易近年来在环球市场上发展迅速。CDS除了作为一种兼具避险和投机功能的金融衍生工具，同时亦可被银行用作信用衍生工具，以减低监管机构对他们的资本要求。港大经管学院金融学教授汤勇军及其团队研究发现，利用 CDS满足资本要求的银行能够以更多的资金提供额外的金融服务，但同时贷款期亦可能相对延长，大大增加其资产组合的风险。

是次研究由汤勇军教授与上海财经大学金融学院的陕晨煜​博士，上海高级金融学院严弘教授以及美国联邦储备局周星博士进行。团队研究超过105所位于美国的大型银行由2001年至2014年间所进行的CDS交易、资本要求丶贷款交易和其他财务数据。该项研究于今年年初在全球五大金融学期刊之一的「金融研究评论」(Review of Finance) 中发表。

对比单纯以CDS作为投机工具的银行，以CDS满足资本要求的银行在盈余丶资产回报率和股本回报率方面都有较为优秀的表现。汤教授认为：「事实上，银行业的利润率不高。故此对银行而言，透过增加资产总值以提升整体收入其实相当合理。一般来说，以CDS满足资本要求的银行能够释出10－15%的资产，以增加更多的交易。」

尽管CDS令贷款在监管机构和投资者眼中看似风险较低，但以CDS降低批准贷款延期对市场的实际影响却仍有很大的研究价值。在金融危机时，以CDS作为避险工具的成本难免会大幅增加，令CDS在风险转移和满足资本要求上的功能减弱。由于这些银行的资产组合风险普遍较高，他们在金融危机时或面临流动资金的短缺，甚至未能达到监管机构的资金要求。纵然他们依然能够利用CDS满足资本要求，其金额亦不一定能够为银行提供足够的流动性。研究发现，对比单纯以CDS作为投机工具的银行，以CDS满足资本要求的银行在金融危机中向政府索取的援助金相对较多。汤教授指：「换句话说，在金融危机时CDS将转移银行的风险到政府和纳税人身上。」

但总括而言，汤教授仍认为CDS的存在对金融市场是利多于弊。汤教授发现CDS的交投在新冠疫情爆发前非常活跃，而且很多对冲基金和机构投资者亦成功利用CDS转移大多数的风险。其次，CDS的确能够提升银行的表现，为投资者带来正面得益。再者，市场上的流动性越大，企业在融资方面亦会更加轻松，对经济发展亦大有裨益。有鉴于CDS近年来在内地市场开始兴起，汤教授认为市场需要一套有效的监管机制进行调节。汤教授指出：「只有汲取前车之鉴，才能在未来更进一步。」

研究全文（只提供英文版本）：
Credit Default Swaps and Bank Regulatory Capital
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3038730

Congratulations to Geraldi Harlan, a year 1 BBA(Acc&Fin) student and Aurell Sulaiman, a year 1 BSc(QFin) student, who have won the Championship at the Hong Kong Semi-Final of CGMA Global Business Challenge. The team, comprised of two students from our School and two other members from the Faculty of Engineering, competed in the GBC 2021 North Asia Final with the winning teams from Mainland China, Macau, Japan, Taiwan and Mongolia. They have won the Awards of Commendations and Geraldi has received the Future Business Leader Award in the North Asia Final.

The competition adopted an actual case scenario under the CIMA professional qualification and required student teams to apply and integrate their business knowledge to help solve practical problems.

The team believed that team cohesion was essential for them in winning the competition. “Teamwork is one of the essential building blocks of success in a case competition. Without it, no matter how good the content of the presentation is, the overall delivery would be adversely affected and leave a bad impression to the judges.” They also thought it’s crucial to have a strong sense of self-belief. “Although our team comprises of freshmen from the Business and Engineering Faculties, we are able to make it to the final round and stand out from the competitors who are senior students with more experiences and advanced knowledge.”

CGMA Global Business Challenge (GBC) 2021, initiated by the Chartered Institute of Management Accountants (CIMA), is an international business competition designed to bring out the best in the young business leaders of tomorrow.

More information about the Challenge: https://ug.fbe.hku.hk/competition/cgma-global-business-challenge-2021

社会责任投资（SRI）基金近年在金融市场越趋普及，投资者日益重视企业在减少环境污染丶提升雇员福利和客户体验、以及促进董事局多元共融等社会责任议题上的表现。然而，最新的研究却发现，SRI基金虽然在选择具社会责任的公司方面眼光独到，但这些基金的注资却未能有效鼓励企业在执行社会责任上更进一步。

港大经管学院金融学教授Roni Michaely与犹他大学(University of Utah)的Davidson Heath及Matthew C Ringgenberg，以及迈阿密大学(University of Miami)的Daniele Macciochi开创先河，就着SRI基金对企业行为的影响进行业界首个的研究及分析。SRI基金的总体市值在过去十年间翻倍，深受投资者追捧，以贝莱德集团（BlackRock）最近推出的一款SRI基金为例，基金在上市首周便成功集资近6亿美元，因此是次的研究对投资者极具参考价值。

Michaely教授表示：「我们的研究重点在于SRI基金到底能否改变企业实际行为。我们发现基金虽然有正确投资在积极进行环境保护和各项社会责任活动的企业上，但在获得基金投资后，这些企业却并未有肩负起更多的社会责任。可见基金未能有效推动企业改善及进步。」

研究团队对比企业在SRI基金注资前后在环境保护和其他社会责任活动上的表现，发现SRI基金所挑选的企业相对于非SRI基金排污量更低丶董事局更多元化丶员工满意度及工作场所安全度较高丶顾客投诉亦较少。但在获得注资后，他们的社会责任表现却并未有进一步提升。

这些企业在减排方面的投资，在被注资前后几乎没有任何差异，意味着基金并未能鼓励企业增加环保方面的投资或进一步减排；他们的雇员和客户满意度也没有太大差异，证明基金并未能激励企业进一步满足他们的雇员和客户。然而，这些企业在获得SRI基金后，他们董事局中的女性和非白人比例分别有1.4%和0.5%的轻微增幅。只是这些增幅过低，并不能视为重大的变化。

Michaely教授续道：「SRI基金与企业持份者之间的关系主要有三种：第一种，SRI基金的表现与非SRI基金其实并无差异，即俗称的「漂绿」；第二种，基金选择只对在环境和全球问题方面已有足够关注的企业进行投资；第三种，基金主动与企业合作，帮助他们降低风险并进一步优化其社会责任行为。我们的研究发现，虽然SRI基金的投资取向确实与非SRI基金不同，但它们的投资决定以及投资金额对企业的决策行为没有产生任何实际影响。换句话说，SRI基金与企业间只产生第二种关系中的「选择效应」(selection effect)，而并非第三种关系的「处理效应」(treatment effect)。」

研究的结果向投资者发出一个重要的讯息，证明SRI基金未能改善企业的实际行为，因此投资者不应抱有过高期望。随着SRI基金在市场上利润日增，研究团队认为监管机构应要求这些基金提高更详尽、更透明的信息。

研究全文（只提供英文版本）：
Does Socially Responsible Investing Change Firm Behavior?
https://ssrn.com/abstract=3837706

交易所交易基金（ETF）流动性高而且价格相对亲民，被视为共同基金以外的另一选择。在2020年，环球市场上有超过7,000种ETF产品，总值达 7.74 兆美金，远多于2010年时的1.3兆美金。 ETF产品在十年间的显著增长，反映这种指数基金的巨大发展潜力。虽然有声音批评传统的ETF过于被动，未能有效反应市场讯息，然而港大经管学院金融学副教授黄诗杨博士及其研究团队却发现，行业ETF在美国市场中能有效规避风险，并能提升市场效率。其研究更证实行业ETF是一种对投资者和市场有利的优质金融科技创新技术，因此建议监管机构应鼓励相关产品的发展。

以「多空策略（Long Short Strategy）」提升市场效率
以ETF作为避险工具非常普遍。据彭博新闻在2017年的报导，对冲基金持有的ETF空头仓位高达1030亿美金，相比起他们持有的43亿美金多头仓位，相差近两倍之多。一般而言，市场上的卖空余额（即被卖空但未被回购的证券）越高，熊市气氛越强。但黄博士发现，拥有更多消息的投资者往往会采取一种 「做多股票，卖空ETF」的「多空策略」，运用企业消息赚取利益，同时对冲行业风险。

黄博士解释，即使投资者在业绩公布前已得悉股票即将获利，但股价的升幅，往往仍会受到行业整体表现和宏观市场气氛等外围风险影响。为有效地对冲风险，对冲基金会选择做多他们拥有利好消息的股票，并卖空该股票所属的行业ETF。黄博士和他的研究团队发现，这种「做多股票，卖空ETF」的策略能帮助市场吸收相关讯息，并有效减低盈余公告后价格漂移，令公司的真实价值能实时反映在股价上。因此，引入相关的行业ETF能有效稳定企业的股价。

Smart Beta ETF 能否为投资者创造价值？
在众多ETF产品之中，建基于资产价格数据的Smart Beta ETF最受市场追捧。 Smart Beta ETF由不同组合的股票价值丶增长值丶数量丶或市场趋势等因子构成。截至2018年，Smart Beta ETF产品占美国ETF市场总体的20%。据贝莱德(Blackrock)的预测，Smart-Beta ETF 的市场总值将于2025年增长至2兆美金。

但同时，黄博士研究却指出Smart-Beta ETF虽在回测 (Backtest) 中得到理想结果，在正式推出市场后表现却往往不似预期。在研究238种于2000－2018年间在美国上市的Smart-Beta ETF后，黄博士发现Smart-Beta ETF的表现落差并非由「市场效率上升」丶「上市时机失误」丶或「规模收益递减现象」等因素导致。相反，Smart-Beta ETF的表现欠佳是由于在回溯测试的数据挖掘 (Data mining)过程中受人为操作影响所致。数据挖掘的情况在追踪多因子指数的Smart-Beta ETF中特别严重，主要是因为ETF保荐人在选择及组成Smart-Beta ETF追踪因子的过程中拥有很大的自主权。研究发现，追踪多因子指数的Smart-Beta ETF在上市前声称能带来年均 4.11% 的回报。但上市后，他们却需承受年均0.79%损失。

亦有声音指出，Smart-Beta ETF的表现不理想是因为管理费用过高，但研究发现即使去除管理费的因素，Smart-Beta ETF的市场表现依然比不上传统的指数型ETF。

虽然研究显示Smart-Beta ETF上市前后的表现有明显差距，但黄博士指出，在特殊的情况下，Smart-Beta ETF的表现依然有机会超越传统ETF。例如在现时的「零息」环境下，追踪高股息的Smart-Beta ETF仍有可能「跑赢大市」。因此，他建议投资者应在购买此类新型投资产品前谨慎考虑，切忌盲目相信Smart-Beta ETF个别因子所反映的表面数据。

阅读更多（只供英文版本）
Innovation and Informed Trading: Evidence from Industry ETFs
The Smart Beta Mirage