Market Risks Lurking in the Fusion of Government and Financial Sectors
特朗普家族透過旗下「世界自由金融」（World Liberty Financial）去中心化金融 (DeFi) 協定和管治平台, 發行名為「WLFI」的數字代幣，剛由9月1日起在各大加密貨幣交易所買賣（【圖】）。
公開交易後，特朗普家族的財富帳面上一度躍升50億美元。自從特朗普本年重返白宮以來，他不但通過WLFI項目在金融領域取得豐富收穫，甚至得以成為歷任美國總統中的首富。
然而回溯2021年6月的一次訪問中，特朗普卻公開批評加密貨幣是影響美元價值的騙局，主張嚴加監管。3年之後，為了在大選中勝出，竟又一改立場，承諾將美國打造成「世界加密之都」。特朗普上台後，隨即簽署一項行政命令，旨在強化美國在數字金融技術領域的領導地位，並成立總統數字資產市場工作小組，推動美國成為區塊鏈創新的領導者。而特朗普兩名兒子投資的比特幣礦業公司 American Bitcoin，亦於上周正式在納斯達克上市，成為市場檢視特朗普家族對投資加密貨幣熱度的另一例子。
事實上，直至2022年底，特朗普才開始售賣數字藏品 (digital collectibles)，主要包括特朗普身穿超級英雄服裝或擺出打高爾夫球姿勢的圖像。公開數據顯示，特朗普家族已涉足非同質化代幣（NFT）、比特幣、發布個人加密貨幣等業務，由此獲得近10億美元賬面收益。
WLFI暴升暴跌有跡可尋
世界自由金融公司自2024年9月成立以來，一直在購買以太幣、波場幣等加密貨幣，但尚未推出其聲稱的去中心化金融服務。本年3月完成發行第二批加密幣後，該公司從中集資總額達5.5億美元，並宣布推出與美元掛鈎的穩定幣USD1，最初將在以太坊和幣安區塊鏈上鑄造。
至於上周發行的WLFI代幣，在特朗普家族成員的支持下，強調將「美國優先」（America First）策略和區塊鏈實用功能結合。上市 48 小時內交易價格飆升逾 60%，但在宣布銷毀 4,700 萬枚代幣後大跌, 一些投資界名人的巨額錢包亦被凍結。WLFI代幣剛上市即崩盤，短時間內跌幅達40%，引起市場廣泛關注。
根據市場消息，WLFI早期投資者成本極低，原本規定只能出售20%的持股。然而，公司被傳聞為協助大戶出貨，突然修改規則允許大量拋售，導致市場瞬間被賣方淹沒。如此朝令夕改，嚴重失信於投資者，暴露了項目管理的核心缺陷。WLFI最初宣傳建立廣泛的政治金融生態系統，不過是只聞樓梯響而已。其發行總量高達1000億枚，市值一度被炒至400億美元，但大部分代幣的解鎖和時間表完全不透明。團隊和早期投資者或隨時大規模拋售，一般投資者則處於資訊劣勢地位，成為被收割的對象。
更令人擔憂的是，WLFI所有收入完全歸公司所有，持幣者無法獲得任何分紅或收益，有違去中心化的原則，純屬市場炒作而非真實價值創造。WLFI形像不佳，在社交平台和加密貨幣討論區上，有投資者開始將之與 FTX 以至 Bitconnect 等量齊觀。儘管其流動性依然充裕, 但市場情緒已驟變, 反映投資者極大的不信任。
WLFI 暴跌的主因涵蓋四方面：一、解鎖機制不健全，雖然根據 WLFI 的方案，9 月 1 日僅約 20% 的早期種子代幣和私募代幣透過 Lockbox 系統解鎖，其餘代幣需經受託人投票才能解鎖，但作為專案方的特朗普家族卻不受此限制，資金運用完全自由。二、WLFI 的估值泡沫嚴重，其完全稀釋估值高達 550 億美元，相當於 LINK、UNI 等四大項目完全稀釋估值的總和，但實際交易支撐幾乎為零，估值主要依賴特朗普家族的支持，缺乏基本面指標。三、代幣分布高度集中，35% 的代幣由團隊和策略投資者持有，歷史經驗顯示與特朗普相關的項目常在大漲後遭內部人士拋售，以致價格下跌。四、美國證券交易委員會（SEC）加強對政治代幣的監管，若 WLFI 被認定為未註冊證券，可能面臨強制退市。
值得注意的是，世界自由金融的聯合創辧人之一，是特朗普政府中東特使Steve Witkoff的兒子，因有潛在利益衝突之嫌而受到質疑。在特朗普就任美國總統前幾天，其妻梅拉尼婭又推出個人迷因幣 (meme coin)，在本年1月為與特朗普有關的實體帶來了超過1140萬美元的收益，但其價格隨即暴跌。
因此，專家和業內人士近期紛紛警告，特朗普家族涉足加密貨幣，不但足以引致利益衝突甚至國家安全風險，亦有衍生金權政治之虞。奧巴馬當政時的白宮道德顧問艾森（Norman Eisen）就指出，特朗普家族此舉與其本人的總統職責之間，存在極其嚴重的利益衝突。
觀乎特朗普家族先前推出的Trump幣和NFT計劃，最終都以失敗告終，這次WLFI幣的前景自然也不被看好。WLFI、RTX 和 SOMI 同步崛起，揭示了當今加密貨幣投資者的碎片化思維。 WLFI 借助掌權家族的政治地位壯大聲勢, 而RTX 以企業級邏輯提供切實可行的解決方案，SOMI 則以交易速度和具有遠見著稱, 儘管其實用性仍有待觀察。三種代幣體現了在當前的市場中，投機性、爭議性和審慎觀點並存。
特朗普家族將「美國優先」的政治口號與區塊鏈技術結合，試圖在加密貨幣市場中建立一種具有象徵意義的金融產品。這種策略反映出加密資產不再只是技術創新的產物，而是變為政治人物與名人進行品牌延伸與資本運作的工具。對於香港及亞洲市場而言，這種「政治化金融」的趨勢不容忽視，尤其在區塊鏈技術不斷滲透主流金融體系的背景下，如何平衡技術創新與道德監管，將成為政策制定者與投資者的關注焦點。
世界各地金融市場緊密互通，WLFI 的劇烈波動與管治爭議，為香港及各地投資者敲響警鐘；市場情緒突變從【圖】可見一斑。在加密貨幣市場中，項目的管治結構、代幣解鎖機制與資訊透明度，往往比短期價格更具決定性。香港作為國際金融中心，其中愈來愈多散戶與機構參與加密資產投資，當局應加強社會對項目白皮書、代幣分配與管治機制的分析能力。在高波動性與資訊不對稱的市場中，缺乏對項目內部運作理解的投資者，將難免承受巨大風險。
圖 WLFI 代幣價格走勢
資料來源： CoinGecko
謝國生教授
港大經管學院金融學教學副教授、新界鄉議局當然執行委員
何敏淙
香港大學附屬學院講師
（本文同時於二零二五年九月十七日載於《信報》「龍虎山下」專欄）
