HKUBS_Standard_Coloured_Shield_Blue_Text_Logo - 380
  • 全球網絡
  • 港大經管學院
        • 關於我們 關於我們
        • 港大經管學院是一所紮根亞洲、面向國際的頂尖商學院。
        • 概覽
          • 院長寄語
          • 願景及使命
          • 里程碑
          • 合作夥伴及環球聯繫
          • 排名及認證
          • 企業合作
        • 學院領導
          • 學院領導
          • 國際顧問委員會
        • 我們的故事
        • 聯絡我們
        • 內聯網
        • 設施
  • 課程
        • 課程 課程
        • 我們致力為學生提供多元化的學習體驗,培育人才。
        • 總覽
        • 本科生課程
        • 碩士課程
          • 會計數據分析碩士
          • 會計學碩士
          • 氣候治理與風險管理碩士
          • 經濟學碩士
          • 家族財富管理碩士
          • 金融學碩士
          • 金融學碩士(金融科技)
          • 環球管理學碩士
          • 可持續會計及金融碩士
          • 理科碩士﹙商業分析﹚
          • 理科碩士﹙市場營銷學﹚
          • 財富管理碩士
        • 工商管理學碩士及高級管理人員工商管理學碩士課程
          • 工商管理學碩士
          • 工商管理學碩士(國際)
          • 高級管理人員工商管理學碩士
        • 哲學博士課程
        • 高層管理教育
        • 工商管理學博士課程
  • 團隊
        • 學院團隊 學院團隊
        • 國際化的教職員團隊,積極推動課程發展,提供優質教育。
        • 教學人員
        • 博士後研究員
        • 助教/教學助理
        • 研究生
        • 行政人員
  • 研究
        • 研究 研究
        • 引領知識創造的前沿
        • 思維領導
          • 學術論文
          • 信報龍虎山下專欄
          • FT中文網明德商論專欄
          • 媒體報導
        • 學科專業
        • 學院團隊
        • 研究資助
        • 學術活動
          • 陳坤耀傑出學人講座系列
        • 研究中心
        • 香港宏觀經濟預測
        • 香港大學知識交流
        • 香港大學學術庫
        • 深圳研究院
  • 活動
  • 媒體
        • 媒體 媒體
        • 促進知識交流,分享獨到的見解及構思,啟發社會大眾。
        • 學院消息
        • 媒體報導
        • 新聞稿
  • 就業及工作
        • 就業及工作 就業及工作
        • 加強與企業及夥伴的合作,攜手培育專業人才。
        • 學生就業發展
        • 招聘人才
        • 工作機會
          • 教員招聘
          • 香港大學招聘網站
  • English
  • 简
輸入搜尋
HKUBS_Standard_Coloured_Shield_Blue_Text_Logo - 380
輸入搜尋
  • 全球網絡
  • 港大經管學院
        • 關於我們 關於我們
        • 港大經管學院是一所紮根亞洲、面向國際的頂尖商學院。
        • 概覽
          • 院長寄語
          • 願景及使命
          • 里程碑
          • 合作夥伴及環球聯繫
          • 排名及認證
          • 企業合作
        • 學院領導
          • 學院領導
          • 國際顧問委員會
        • 我們的故事
        • 聯絡我們
        • 內聯網
        • 設施
  • 課程
        • 課程 課程
        • 我們致力為學生提供多元化的學習體驗,培育人才。
        • 總覽
        • 本科生課程
        • 碩士課程
          • 會計數據分析碩士
          • 會計學碩士
          • 氣候治理與風險管理碩士
          • 經濟學碩士
          • 家族財富管理碩士
          • 金融學碩士
          • 金融學碩士(金融科技)
          • 環球管理學碩士
          • 可持續會計及金融碩士
          • 理科碩士﹙商業分析﹚
          • 理科碩士﹙市場營銷學﹚
          • 財富管理碩士
        • 工商管理學碩士及高級管理人員工商管理學碩士課程
          • 工商管理學碩士
          • 工商管理學碩士(國際)
          • 高級管理人員工商管理學碩士
        • 哲學博士課程
        • 高層管理教育
        • 工商管理學博士課程
  • 團隊
        • 學院團隊 學院團隊
        • 國際化的教職員團隊,積極推動課程發展,提供優質教育。
        • 教學人員
        • 博士後研究員
        • 助教/教學助理
        • 研究生
        • 行政人員
  • 研究
        • 研究 研究
        • 引領知識創造的前沿
        • 思維領導
          • 學術論文
          • 信報龍虎山下專欄
          • FT中文網明德商論專欄
          • 媒體報導
        • 學科專業
        • 學院團隊
        • 研究資助
        • 學術活動
          • 陳坤耀傑出學人講座系列
        • 研究中心
        • 香港宏觀經濟預測
        • 香港大學知識交流
        • 香港大學學術庫
        • 深圳研究院
  • 活動
  • 媒體
        • 媒體 媒體
        • 促進知識交流,分享獨到的見解及構思,啟發社會大眾。
        • 學院消息
        • 媒體報導
        • 新聞稿
  • 就業及工作
        • 就業及工作 就業及工作
        • 加強與企業及夥伴的合作,攜手培育專業人才。
        • 學生就業發展
        • 招聘人才
        • 工作機會
          • 教員招聘
          • 香港大學招聘網站
HKUBS_Standard_Coloured_Shield_Blue_Text_Logo - 380
  • 全球網絡
  • 港大經管學院
    • 概覽
      • 院長寄語
      • 願景及使命
      • 里程碑
      • 合作夥伴及環球聯繫
      • 排名及認證
      • 企業合作
    • 學院領導
      • 學院領導
      • 國際顧問委員會
    • 我們的故事
    • 聯絡我們
    • 內聯網
    • 設施
  • 課程
    • 總覽
    • 本科生課程
    • 碩士課程
      • 會計數據分析碩士
      • 會計學碩士
      • 氣候治理與風險管理碩士
      • 經濟學碩士
      • 家族財富管理碩士
      • 金融學碩士
      • 金融學碩士(金融科技)
      • 環球管理學碩士
      • 可持續會計及金融碩士
      • 理科碩士﹙商業分析﹚
      • 理科碩士﹙市場營銷學﹚
      • 財富管理碩士
    • 工商管理學碩士及高級管理人員工商管理學碩士課程
      • 工商管理學碩士
      • 工商管理學碩士(國際)
      • 高級管理人員工商管理學碩士
    • 工商管理學博士課程
    • 哲學博士課程
    • 高層管理教育
  • 團隊
    • 教學人員
    • 博士後研究員
    • 助教/教學助理
    • 研究生
    • 行政人員
  • 研究
    • 思維領導
      • 學術論文
      • 信報龍虎山下專欄
      • FT中文網明德商論專欄
      • 媒體報導
    • 學科專業
    • 學院團隊
    • 研究資助
    • 學術活動
      • 陳坤耀傑出學人講座系列
    • 研究中心
    • 香港宏觀經濟預測
    • 香港大學知識交流
    • 香港大學學術庫
    • 深圳研究院
  • 活動
  • 媒體
    • 學院消息
    • 媒體報導
    • 新聞稿
  • 就業及工作
    • 招聘人才
    • 學生就業發展
    • 工作機會
      • 教員招聘
      • 香港大學招聘網站

信報龍虎山下專欄

首頁 研究 思維領導 信報龍虎山下專欄
百分之二通脹目標與美國通脹

百分之二通脹目標與美國通脹

1 May 2024
分享到推特分享到面書分享到whatsapp分享到領英分享到電郵

這兩天又是美國聯儲局議息的日子。從2022年3月到2023年7月的短短16個月內,聯儲局持續提高政策利率以遏抑40多年未有的高通脹,累計加息5.25厘。至去年11月,以消費物價指數(CPI)計算的年通脹率,已由2022年6月的9.06%高峰下降至3.14%。若以聯儲局關注的個人消費支出物價指數(PCE)計算,去年10月至12月的按月增幅均差不多為零。市場樂見遏抑通脹見成效,預期2024年將進入減息周期,甚至有估計認為全年會減息6次。

然而,在過去3個月,美國通脹不但沒有進一步下滑,反而輕微上升。本年1月至3月的CPI年通脹率分別為3.09%、3.15%和3.48%,PCE指數按月增幅又重回0.4%、0.3%和0.3%,反映通脹在這個水平的黏性。聯儲局主席鮑威爾及其他官員均表示,需等更多數據確定通脹放緩才減息,市場亦預期今年減息次數約為兩次。

聯儲局的貨幣政策目標是達到最高就業水平和價格穩定,即所謂雙重使命(dual mandate)。最高就業水平隨着經濟和勞動力等多方面因素而變,難以定下數字目標,但美國的失業率在新冠疫情後已大幅降落,過去兩年都低於4%,不是目前主要考慮。減息與否及有關幅度和次數,還得看能否達至以PCE計算的2%通脹目標。

西方央行以2%作為通脹目標,始於1989年的紐西蘭。這之前數年間,紐西蘭經歷了兩位數字及波動很大的通脹,央行需要遏抑通脹,自然成為社會共識。當通脹下降至10%,紐西蘭財政部長在接受電視訪問時說,他認為理想的通脹為1%。由於一般量度的CPI通脹率會稍微高估了真正通脹率,若後者的理想水平為1%,那官方可把CPI的通脹目標定在2%。2%通脹目標應運而生,其後英國、加拿大及其他經濟體相繼效尤,美國卻在20多年後才明確採納2%通脹為貨幣政策目標。

前聯儲局主席伏爾克(Paul Volcker)在上世紀八十年代初不惜經濟衰退,也以高息對抗通脹,使聯邦基金利率一度升至20厘。當時並沒有明確的通脹目標,不好判斷什麼時候「息」可而止。伏爾克1987年離任時,美國通脹率仍有4%。隨後的格林斯平(Alan Greenspan)曾研究是否採用2%通脹目標,但因研究結果顯示會帶來經濟衰退而作罷。另外,有研究員審閱2000年至2007年聯邦公開市場委員會(FOMC)的會議紀錄,推斷其中隱含的與會者通脹目標為1.5%。金融海嘯後,時任聯儲局主席貝南奇(Ben Bernanke)才在2012年正式以2%通脹目標為聯儲局雙重任命之一。到2020年,新冠疫情帶來經濟衰退,加上美國通脹長期低於2%,聯儲局遂把2%目標改為平均2%,以增加實施較寬鬆貨幣政策的空間。換句話說,若目前聯儲局有信心通脹繼續下降,便可在通脹高於2%時啟動減息。

2%通脹目標的訂立,並非基於嚴謹的經濟分析或實證研究計算出來,但可以有些辯解。首先是通脹既然不討好,為何不把目標定在零通脹?一個原因是上文提及的通脹統計數字有向上偏差,即使官方通脹率是2%,實際通脹仍會低於2%。這些偏差可稍為糾正,如使用PCE取代CPI。惟更重要的原因是,若通脹目標低於2%,在經濟衰退時,央行便沒有減息空間。通脹會導致市場產生預期通脹,而預期通脹會拉高借貸利率,因此經濟在長期均衡狀態時,較高通脹會帶來較高的名義利率,央行定下較高的通脹目標,便可制定較高的政策利率,在經濟衰退時會有較大減息空間。此外,無論是CPI或PCE,物價指數代表了眾多商品和服務的加權平均,若這個指數維持零改變,背後必然有些價格上升、有些下降,後者表示某些行業或企業和有關僱員已面臨困境。保持輕微通脹,等於加上一些經濟運作的潤滑劑。進一步說,零通脹目標容易使經濟陷入通縮,而通縮的負面影響遠大於低程度通脹。

反過來問,2%通脹目標會否太低?好些經濟學者認為2%確實太低,有些更具體指出4%是更佳選擇,包括前國際貨幣基金組織(IMF)首席經濟師和麻省理工學院教授布蘭查德(Olivier Blanchard)、奧巴馬任總統時的白宮經濟顧問委員會主席和哈佛大學教授弗曼(Jason Furman),以及諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)。他們的主要論點是,如上面提及低通脹目標限制了央行下調利率刺激經濟的空間。舉個例子,若果以簡單的泰勒法則(Taylor rule)為標準來計算,在2008年金融海嘯後,最優化的聯邦基金利率大約是負5厘,但受到零利率的限制,聯儲局只能訴諸於量化寬鬆等非傳統貨幣政策。此外,雖然通脹不利於經濟,不過觀乎一些通脹率3%或4%的經濟體,情況並不那麼惡劣。無論雙方的論點如何,在目前打擊通脹的情況下,都不應修改2%的目標,否則會為金融市場帶來混亂,並影響聯儲局的誠信和日後貨幣政策的運作。事實上,建議改為4%的論者也指出,應該在經濟好景時才作修改。

基於美國本年首季通脹走勢,一般估計聯儲局這兩天會議不會減息,甚至預期減息會延後至第三或第四季。美元和其他貨幣的息差持續甚至擴大,助長美元強勢。據報道,約兩周前IMF和世界銀行的春季會議中,討論氣氛都是看好美元。看好美元的預期,帶動資金流向美元資產,進一步推高美元。美元持續高企,對全球經濟影響深遠,那些欠外債的發展中國家自然不好受,而美元升值也增加美國在國際市場的購買力,美國企業及消費者繼續購買包括中國等外國的產品,增加美國貿易赤字。若年底總統大選由特朗普勝出,新一輪及升級版的貿易戰大有可能出現。

說到美國總統選舉,當紐西蘭央行定下2%通脹目標時,除了應付通脹外,還有更深一層意義,就是使貨幣政策遵從一個簡單清晰的運作規則,從而減少行政部門的干擾,保持央行貨幣政策的獨立性。上星期《華爾街日報》報道,特朗普競選顧問團草擬及討論若特朗普當選的政策建議,其中一項是聯儲局的利率政策須諮詢總統。這或許是選舉前的訊息戰,但特朗普按個人利益及喜好批評聯儲局,並施加壓力改變聯儲局相對獨立的政策,則早有前科。他在2016年競選時,批評時任聯儲局主席耶倫減息創造寬鬆的經濟環境,有利於同屬民主黨的希拉莉競選。他上任後以鮑威爾替代耶倫,但隨即批評鮑威爾加息影響他任內的經濟表現。美國政府的財政金融一直都在透支未來,但仍然有市場熟悉的程序和規則,未至於要在短期內埋單。然而國際和國內政治的迅速演變,加添了無限的不可知數。

 

陸炎輝教授
港大經管學院榮譽副教授

(本文同時於二零二四年五月一日載於《信報》「龍虎山下」專欄)

行為經濟學對趨吉避險和博彩的闡釋24 Apr 2024
北上消費 挖空經濟?8 May 2024
Trending
內地電商強攻下香港零售業如何自救
內地電商強攻下香港零售業如何自救
Prof. Xi LI
近期內地電商巨頭淘寶、京東、拼多多紛紛發力,將香港市場納入包郵區。過去港人需先通過中轉集運才能接收所訂貨品,相比之下,最新推出的一站式購物服務,自然大受歡迎。 無庸置疑,內地電商龍頭的搶灘行為必會影響本地零售業,讓早已低迷的銷情雪上加霜。這種趨勢下,本土零售業有什麼應對之道?筆者從以下3個角度建議業界如何破解困局。
4 Jun 2025
教學人員
香港旅遊IP可向泡泡瑪特取經
香港旅遊IP可向泡泡瑪特取經
Dr. Tingting FAN
香港旅遊首季迎來開門紅,內地五一黃金周也出現訪港高峰。 然而旅遊熱潮並未帶動消費,訪港遊客甚至「發明」了在速食店過夜的省錢攻略。 如何突破香港旅遊旺丁不旺財的困境? 泡泡瑪特一夜爆紅,實現口碑與銷量的雙贏。 其成功經驗能否為香港打造旅遊IP(知識產權)提供借鑒?
28 May 2025
教學人員
Y. F. LUK
About Author
Dr. Y. F. LUK

Honorary Associate Professor

我想了解更多學院的最新消息和活動資訊
LinkedIn WeChat Instagram Facebook Weibo Twitter YouTube

©2025 版權屬香港大學經管學院所有 | 隱私政策 | 無障礙網頁