HKUBS_Standard_Coloured_Shield_Blue_Text_Logo - 380
  • 全球網絡
  • 港大經管學院
        • 關於我們 關於我們
        • 港大經管學院是一所紮根亞洲、面向國際的頂尖商學院。
        • 概覽
          • 院長寄語
          • 願景及使命
          • 里程碑
          • 合作夥伴及環球聯繫
          • 排名及認證
          • 企業合作
        • 學院領導
          • 學院領導
          • 國際顧問委員會
        • 我們的故事
        • 聯絡我們
        • 內聯網
        • 設施
  • 課程
        • 課程 課程
        • 我們致力為學生提供多元化的學習體驗,培育人才。
        • 總覽
        • 本科生課程
        • 碩士課程
          • 會計數據分析碩士
          • 會計學碩士
          • 氣候治理與風險管理碩士
          • 經濟學碩士
          • 家族財富管理碩士
          • 金融學碩士
          • 金融學碩士(金融科技)
          • 環球管理學碩士
          • 可持續會計及金融碩士
          • 理科碩士﹙商業分析﹚
          • 理科碩士﹙市場營銷學﹚
          • 財富管理碩士
        • 工商管理學碩士及高級管理人員工商管理學碩士課程
          • 工商管理學碩士
          • 工商管理學碩士(國際)
          • 高級管理人員工商管理學碩士
        • 哲學博士課程
        • 高層管理教育
        • 工商管理學博士課程
  • 團隊
        • 學院團隊 學院團隊
        • 國際化的教職員團隊,積極推動課程發展,提供優質教育。
        • 教學人員
        • 博士後研究員
        • 助教/教學助理
        • 研究生
        • 行政人員
  • 研究
        • 研究 研究
        • 引領知識創造的前沿
        • 思維領導
          • 學術論文
          • 信報龍虎山下專欄
          • FT中文網明德商論專欄
          • 媒體報導
        • 學科專業
        • 學院團隊
        • 研究資助
        • 學術活動
          • 陳坤耀傑出學人講座系列
        • 研究中心
        • 香港宏觀經濟預測
        • 香港大學知識交流
        • 香港大學學術庫
        • 深圳研究院
  • 活動
  • 媒體
        • 媒體 媒體
        • 促進知識交流,分享獨到的見解及構思,啟發社會大眾。
        • 學院消息
        • 媒體報導
        • 新聞稿
  • 就業及工作
        • 就業及工作 就業及工作
        • 加強與企業及夥伴的合作,攜手培育專業人才。
        • 學生就業發展
        • 招聘人才
        • 工作機會
          • 教員招聘
          • 香港大學招聘網站
  • English
  • 简
輸入搜尋
HKUBS_Standard_Coloured_Shield_Blue_Text_Logo - 380
輸入搜尋
  • 全球網絡
  • 港大經管學院
        • 關於我們 關於我們
        • 港大經管學院是一所紮根亞洲、面向國際的頂尖商學院。
        • 概覽
          • 院長寄語
          • 願景及使命
          • 里程碑
          • 合作夥伴及環球聯繫
          • 排名及認證
          • 企業合作
        • 學院領導
          • 學院領導
          • 國際顧問委員會
        • 我們的故事
        • 聯絡我們
        • 內聯網
        • 設施
  • 課程
        • 課程 課程
        • 我們致力為學生提供多元化的學習體驗,培育人才。
        • 總覽
        • 本科生課程
        • 碩士課程
          • 會計數據分析碩士
          • 會計學碩士
          • 氣候治理與風險管理碩士
          • 經濟學碩士
          • 家族財富管理碩士
          • 金融學碩士
          • 金融學碩士(金融科技)
          • 環球管理學碩士
          • 可持續會計及金融碩士
          • 理科碩士﹙商業分析﹚
          • 理科碩士﹙市場營銷學﹚
          • 財富管理碩士
        • 工商管理學碩士及高級管理人員工商管理學碩士課程
          • 工商管理學碩士
          • 工商管理學碩士(國際)
          • 高級管理人員工商管理學碩士
        • 哲學博士課程
        • 高層管理教育
        • 工商管理學博士課程
  • 團隊
        • 學院團隊 學院團隊
        • 國際化的教職員團隊,積極推動課程發展,提供優質教育。
        • 教學人員
        • 博士後研究員
        • 助教/教學助理
        • 研究生
        • 行政人員
  • 研究
        • 研究 研究
        • 引領知識創造的前沿
        • 思維領導
          • 學術論文
          • 信報龍虎山下專欄
          • FT中文網明德商論專欄
          • 媒體報導
        • 學科專業
        • 學院團隊
        • 研究資助
        • 學術活動
          • 陳坤耀傑出學人講座系列
        • 研究中心
        • 香港宏觀經濟預測
        • 香港大學知識交流
        • 香港大學學術庫
        • 深圳研究院
  • 活動
  • 媒體
        • 媒體 媒體
        • 促進知識交流,分享獨到的見解及構思,啟發社會大眾。
        • 學院消息
        • 媒體報導
        • 新聞稿
  • 就業及工作
        • 就業及工作 就業及工作
        • 加強與企業及夥伴的合作,攜手培育專業人才。
        • 學生就業發展
        • 招聘人才
        • 工作機會
          • 教員招聘
          • 香港大學招聘網站
HKUBS_Standard_Coloured_Shield_Blue_Text_Logo - 380
  • 全球網絡
  • 港大經管學院
    • 概覽
      • 院長寄語
      • 願景及使命
      • 里程碑
      • 合作夥伴及環球聯繫
      • 排名及認證
      • 企業合作
    • 學院領導
      • 學院領導
      • 國際顧問委員會
    • 我們的故事
    • 聯絡我們
    • 內聯網
    • 設施
  • 課程
    • 總覽
    • 本科生課程
    • 碩士課程
      • 會計數據分析碩士
      • 會計學碩士
      • 氣候治理與風險管理碩士
      • 經濟學碩士
      • 家族財富管理碩士
      • 金融學碩士
      • 金融學碩士(金融科技)
      • 環球管理學碩士
      • 可持續會計及金融碩士
      • 理科碩士﹙商業分析﹚
      • 理科碩士﹙市場營銷學﹚
      • 財富管理碩士
    • 工商管理學碩士及高級管理人員工商管理學碩士課程
      • 工商管理學碩士
      • 工商管理學碩士(國際)
      • 高級管理人員工商管理學碩士
    • 工商管理學博士課程
    • 哲學博士課程
    • 高層管理教育
  • 團隊
    • 教學人員
    • 博士後研究員
    • 助教/教學助理
    • 研究生
    • 行政人員
  • 研究
    • 思維領導
      • 學術論文
      • 信報龍虎山下專欄
      • FT中文網明德商論專欄
      • 媒體報導
    • 學科專業
    • 學院團隊
    • 研究資助
    • 學術活動
      • 陳坤耀傑出學人講座系列
    • 研究中心
    • 香港宏觀經濟預測
    • 香港大學知識交流
    • 香港大學學術庫
    • 深圳研究院
  • 活動
  • 媒體
    • 學院消息
    • 媒體報導
    • 新聞稿
  • 就業及工作
    • 招聘人才
    • 學生就業發展
    • 工作機會
      • 教員招聘
      • 香港大學招聘網站

媒體報導

首頁 研究 思維領導 媒體報導
國際貨幣體系會這樣演進嗎?

國際貨幣體系會這樣演進嗎?

1 Jun 2022
分享到推特分享到面書分享到whatsapp分享到領英分享到電郵
國際貨幣體系會這樣演進嗎?

俄烏戰爭爆發後,以美國為首的西方世界隨即對俄羅斯進行經濟制裁,發動前所未有的金融戰,凍結俄羅斯央行持有的外國資產,並將部分俄羅斯銀行逐出SWIFT等等,頓時增加了外國持有美元資產的地緣政治風險。美元作為主要國際貨幣的地位亦受到質疑,一些國家計劃在國際交易上以其他貨幣取代美元,例如沙地阿拉伯出口石油到中國,考慮部分以人民幣交易。美元的霸權地位會動搖嗎?假若美元走下神壇,全球經濟會有什麼變化?

某國貨幣要在國際市場上廣泛使用,有關經濟體須有相當生產規模,並與外國經濟往來密切,這表現在龐大的貿易額上。此外,該經濟體要有足夠廣度和深度的金融市場,以及容許資金來去自如等等。然而,這些都並非充分條件。

美國的GDP在1890年首次超越英國,成為全球最大經濟體。美國在1880年的出口已佔全球出口的13.2%(中國在2019年剛好也佔全球商品出口13.2%),但美元要在數十年後,即二十世紀二十年代中期才超越英鎊,成為佔全球最大份額的外匯儲備貨幣。但三十年代的經濟大蕭條使美元脫離黃金本位並隨後貶值,有關地位重歸英鎊。至二次大戰後期,國際秩序重新建立,美元的主導地位才在布雷頓森林會議中因應當時的局勢被確立。

金融海嘯未損美元霸權

眾所周知,布雷頓森林制度將美元與黃金掛鈎,主要貨幣與美元掛鈎,次要貨幣又與主要貨幣掛鈎。美國要維持黃金的美元價值,主要貨幣要維持與美元的匯價等等。由於是固定匯率,不容許隨意改變匯價以達致對外收支平衡,各經濟體便持有外匯儲備,在有需要時彌補外匯收入的不足,而美元自然是最主要的儲備貨幣。

美國在六十年代已感到美元與黃金掛鈎的壓力。1971年尼克遜總統關閉黃金窗口,黃金本位遂離開歷史舞台。當時各工業國仍希望維持固定匯率,在《史密松齡協定》(Smithsonian Agreement)中同意以美元為本位,但不到兩年,各主要貨幣便紛紛對美元浮動。理論上,浮動匯率有助於貿易平衡,因而減少了對外匯儲備的需求。然而,全球的外匯儲備卻持續增加,至去年底已達到13萬億美元。一個原因是,即使主要貨幣相互浮動,但眾多發展中國家的貨幣仍是與主要貨幣特別是美元掛鈎。另一個原因是資本賬的開放,外匯不單可用來彌補貿易赤字,亦可用來購買外國資產。這些情況自七十年代持續至2008年的金融海嘯,有論者稱之為布雷頓森林制度2.0(Bretton Woods 2.0,這裏簡稱BW2)【註1】。

在BW2制度下,發展中國家,特別是亞洲,利用增加出口到美國,促進自身的生產和經濟增長,相應於貿易盈餘得來的美元,轉過來投資於外國特別是美國的資產。美國欠的外債愈來愈多,但可以換來目前的消費,必要時又可以發鈔還債。按聯儲局的數字,印發一張100美元面值的鈔票,成本只需14美仙,鑄幣稅非常可觀。這個共生關係持續了數十年,期間美國的貿易赤字不斷上升,從1992年1月的20億美元增加至今年1月的890億美元。每個月的貿易赤字都由與美國有貿易盈餘的經濟體融資,如中國、日本及一些石油輸出國和發展中國家。資金由低收入經濟體流向高收入經濟體,與傳統的理解相反,形成所謂盧卡斯悖論(Lucas Paradox)。

美中脫鈎必須減少貿赤

多年來大量資金不斷流入美國,使美國能夠維持較低的實質利率,但亦有論者認為這是金融海嘯發生的原因之一。資金相對充裕,在吸納優質資產後,便流向次等甚至「有毒」資產(toxic assets),為金融危機埋下伏筆。當然,這個提法迴避了美國金融監管部門的責任。

金融海嘯發生初期,一些經濟學者認為美國的金融資產吸引力暴跌,BW2會遲早瓦解。但事情的發展並非如此,美國繼續進口,消費外國產品,外國則繼續給美國融資。但金融海嘯畢竟影響深遠,因此也有對BW2另類選擇的探索,如人民幣國際化便是在這個時候邁開步伐。不過,總括而言,BW2在金融海嘯前後的變化不大,原因是改變的空間還很小。一方面是外貿赤字反映有關經濟體過度消費和進口。要美國人減少消費並不容易,要美國政府減少開支更加是緣木求魚。美國政府債台高築,已經到了一個不加理會的程度。另一方面,發展中國家也不會輕易放棄美國這個市場。

然而,俄烏戰爭及與其有關的地緣政治將會改變全球的政經格局,包括BW2。今年3月,瑞士信貸銀行的一份研究報告頗受投資界關注 【註2】。該報告認為,西方國家對俄羅斯的經濟金融制裁,是全球貨幣發展的一個轉折點,把BW2推向BW3。由於俄羅斯是主要的商品和能源出口國,而各國對經濟制裁俄羅斯的態度和步伐並非一致,產生了同一商品在不同市場的差價。中國是最容易利用掌握這些機會獲利的國家。在隨後的發展中,全球貨幣體系會分為東西兩部分,前者由人民幣主導,後者由美元主導。西方部分由於減少了來自東方的資金和對美元的需求,美元自然貶值。人民幣則因為增加了國際需求,並可能以商品為本位而升值。

瑞信的觀點或有參考價值,但環顧當下情況,人民幣要與美元分庭抗禮,還需假以時日。首先是兩種貨幣在國際支付中的比例,按SWIFT的數據,本年4月美元佔41.81%,人民幣只佔2.14%。人民幣的比例一直都維持在2%上下,在今年1月曾達至3.2%,但隨後又回落。其次是佔全球外匯儲備的比例,按國際貨幣基金的數字,在去年末季,美元佔的比例是58.81%,人民幣是2.79%,差別頗大。當然,我們可以說,這些數字是目前全球經濟框架下的結果。若框架可以重組,情況便會不一樣。

制裁俄國或改寫經濟秩序

我們暫且不理會BW3是否好的安排,又或只是國際政治的結果。但要出現這個結果,會有什麼成本和困難?首先是人民幣國際化的限制,就是還不能全面自由兌換。這明顯地減少人民幣的國際需求。但自由兌換需要中國金融市場的進一步改革和貨幣政策的日臻成熟,目前仍未到適當時機。其次是美國的情況,如果和中國脫鈎,必須減少外貿赤字,因為目前美國對中國的貿易赤字之大,很難有其他經濟體能夠取代中國,貸款給美國作這些消費。

按一個經濟體的貿易收支,等於儲蓄減投資這個宏觀經濟算式來看,美國要減少貿易赤字,一個可能是增加儲蓄,另一個是減少投資。儲蓄可以是民間或政府的儲蓄。民間的儲蓄需要經濟增長來帶動,以美國目前的創新能力,這或許還可以達致,但要美國政府增加儲蓄,即減少財政赤字,在民粹主義高漲、種族歧視根深柢固、民主共和兩黨爭論不休的情況下,很難想像美國如何減少財政赤字。至於減少投資,則不利經濟增長和推動民間儲蓄。拜登不是還有個7萬億美元的「重建美好未來」(Build Back Better)計劃嗎?

總括而言,經過數十年的經濟全球化,經濟活動在相對自由的環境下達到較佳的調配,要遇到較大的震盪才會有相應的更改。金融海嘯即使是很大的震盪,但仍沒有改變BW2。而俄烏戰爭及有關的經濟制裁和背後的地緣政治,則很有可能改寫國際經濟秩序。政治力量始終可以輾壓經濟力量。

 

【註1】: Dooley, M., Folkerts-Landau, D. and Garber, P.(2009). Bretton Woods II Still Defines the International Monetary System. NBER Working Paper 14731.

【註2】: Credit Suisse(2022). “Bretton Woods III” Credit Suisse Economics.

 

陸炎輝 港大經管學院榮譽副教授

(本文同時於二零二二年六月一日載於《信報》「龍虎山下」專欄)

特稿:歐盟同意禁運俄石油 此舉將對全球帶來什麽影響?31 May 2022
「匯豐/香港大學亞太區商業案例比賽」得獎者誕生 得獎者誕生3 June 2022
Trending
企業創新:動力與挑戰
企業創新:動力與挑戰
Prof. Joseph CHAN
面對快速演變的市場與技術浪潮,企業欲保持競爭力,創新已非選擇,而是生存之道。香港大學經管學院創新與創業研究中心副總監、管理及商業策略實務副教授陳炳雄(Joseph)在《經濟一週》的專訪中,詳細分析了企業創新的驅動力、以及香港在創新領域的機遇和未來發展方向。
2 Jun 2025
教學人員

經濟一週
香港旅遊IP可向泡泡瑪特取經
香港旅遊IP可向泡泡瑪特取經
Dr. Tingting FAN
香港旅遊首季迎來開門紅,內地五一黃金周也出現訪港高峰。 然而旅遊熱潮並未帶動消費,訪港遊客甚至「發明」了在速食店過夜的省錢攻略。 如何突破香港旅遊旺丁不旺財的困境? 泡泡瑪特一夜爆紅,實現口碑與銷量的雙贏。 其成功經驗能否為香港打造旅遊IP(知識產權)提供借鑒?
28 May 2025
教學人員
Y. F. LUK
About Author
Dr. Y. F. LUK

Honorary Associate Professor

我想了解更多學院的最新消息和活動資訊
LinkedIn WeChat Instagram Facebook Weibo Twitter YouTube

©2025 版權屬香港大學經管學院所有 | 隱私政策 | 無障礙網頁