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信报龙虎山下专栏

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美债风暴与环球金融重新洗牌

美债风暴与环球金融重新洗牌

23 Apr 2025
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 2025年4月,全球金融市场见证了一场教科书级的信用危机。美国10年期国债收益率在短短一周内飙升逾50个基点,触及4.5%的高位,创下自2001年九一一事件以来最大单周涨幅。这一现象彻底颠覆了美债是全球最安全资产的传统观点,也暴露了美元信用体系的深层裂痕。

美债市场转安为危

要理解这场危机的严重性,需从“无风险利率”这一金融学基石概念入手。 美国国债长期被视为全球资产定价的锚点,其收益率用以计算股票估值、外汇定价甚至住宅按揭利率。这种信用的核心在于美国政府的偿债能力——理论上可通过印钞偿还债务,因此“不可能违约”。然而,当市场开始质疑这一逻辑,整个金融体系的稳定性便面临挑战。

危机的导火线看似是技术性因素。4月8日,美国财政部拍卖3年期国债时需求惨淡,竞拍倍数仅2.26,创2023年以来新低;但更深层的结构性矛盾,在于对冲基金的基差交易(basis trade)放大了市场波动。这种策略通过50倍杠杆押注长短期国债价差,若收益率波动超过1%,超过6000亿美元的头寸被迫平仓,就会引发连锁踩踏。与此同时,传统美债买家集体撤离,其中中国连续两个月减持美债,并增持黄金;日本因日元危机抛售美债自救;沙特则通过香港的人民币跨境支付系统(Cross-border Interbank Payment System ;简称CIPS),以人民币结算石油交易。

这3件大事的叠加并非偶然。中国作为全球最大美债持有国不断减持,削弱美元的官方储备需求;日本被动抛售,暴露美债在极端汇率波动中的脆弱性; 沙特尝试本币结算,则直接挑战美元在大宗商品定价中的垄断地位。当支撑美元信用的“官方储备锚”、“汇率稳定锚”和“大宗商品锚”同时松动,市场终于意识到,所谓无风险资产的神话,本质是全球化时代各国对美国财政与军事霸权的集体妥协。

美国财政部数据显示,2025年联邦政府利息支出或达1.5万亿美元,占财政收入的三分之一。若美债收益率持续攀升,美国可能陷入借新还旧的债务深渊,并且触发主权信用危机。这一逻辑的崩塌,标志着二战后以美元为核心的全球金融秩序,正面临前所未有的挑战。

关税武器化摧毁市场逻辑

在传统金融模型中,股市暴跌通常会推动资金涌入国债避险,但本月的市场表现彻底击破这一规律。短短一星期,美股已蒸发8万亿美元市值,美元指数跌破100关口,美债却未获避险资金青睐,反而出现股债汇“三杀”。反常现象源于白宫政策的摇摆与地缘政治博弈的交织。

特朗普的关税政策成为市场动荡的催化剂。在8天内,其团队3次调整对华关税税率,一度高达145%。政策不确定性导致企业无法制定长期生产计划,甚至90天内的供应链安排都产生混乱。投资者因此堕进“流动性黑洞”,无论股票、债券还是外汇,所有资产都变成高风险标的,唯一选择是持有现金。即便白宫紧急暂停部分关税,但保留的10%基准税率与90天缓冲期仍未足以缓解恐慌。

尤其深远的影响来自美元霸权的自我削弱。美国频繁将金融系统武器化,迫使中国、俄罗斯转向本币结算,两国83%的能源贸易已脱离美元体系。沙特更通过香港的金融基础设施,以人民币结算石油交易,直接挑战美元在大宗商品定价中的垄断地位。市场难免担忧,美国可能通过合法违约手段(例如强制将短期国债转换为50年期零息债券),以化解债务危机。换言之,美债将从避险工具沦为风险源头。

应对金融范式转移的投资要诀

这场危机不仅改变了市场运行逻辑,更重塑了人们对金融体系本质的认知。 以下三大宏观经济指标的变化,有助普罗大众掌握新秩序的关键。

美债收益率曲线倒挂深度。收益率曲线倒挂(短期国债收益率高于长期)是经济衰退的警号。目前10年期与2年期美债利差扩大至-120个基点,创下1981年以来最深倒挂。由此可见,市场对美国长期财政的可持续性生疑。当政府债务利息支出吞噬三分之一财政收入(2025年或达1.5万亿美元),投资者自然要求更高的风险溢价。

全球外汇储备中美元占比。国际货币基金组织数据显示,美元在全球外汇储备中的比例已从2001年的73%降至2025年首季的52%,降幅与人民币、黄金储备上升同步发生,反映各国央行对美元信用正重新评估。沙特通过香港的CIPS系统,以人民币结算石油交易,正是去美元化进程的缩影。

人民币跨境支付比例。人民币在国际贸易结算中的使用率从2022年的2.7%跃升至2025年4月的9.3%。香港作为全球最大离岸人民币中心,其人民币存款规模突破1.2万亿元,成为观测地缘经济权力转移的重要视窗。

香港在去旧迎新中的特殊定位

2025年的金融风暴,本质是对“美国例外论”的集体反思。特朗普政府试图通过关税与制裁来维持霸权之际,市场却还以抛售美债、美股、美元的“三杀”。这场危机揭示了一个不可逆转的趋势,世界金融体系正从单一美元锚点转向多极化格局。

香港的角色,恰如1971年美元与黄金脱钩时的转口港,既是旧秩序的见证者,也是新规则的试验场。其联系汇率制度的动态平衡、人民币国际化进程,以及作为东西方资本桥梁的功能,都在为个人提供检视宏观经济变局的微观视角。

当纽约的投资银行交易员还在争论美国联邦储备局何时降息,香港的银行家已经悄悄做多越南盾和马来西亚令吉;这些货币背后是正在承接中国产业链的东南亚工厂。这大概就是全球化的崭新发展:美元霸权渐露疲态,灵活的小型开放经济体则率先找到生存缝隙。香港正在这条裂缝中积极地播种未来。

 

章逸飞博士
港大经管学院经济学高级讲师

(本文同时于二零二五年四月二十三日载于《信报》“龙虎山下”专栏)

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Dr. Yifei ZHANG

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