重振港股气氛与交投之道
新冠疫情虽过，但本港经济复苏不似预期；基于高息环境、宏观经济不稳定等因素，恒生指数久未重上两万点，港股投资气氛与成交量持续低迷。随着特区政府在2021年上调股票交易印花税税率，宣布当天港股应声下跌近3%。股票印花税无疑可在避免增加基层市民负担的情况下增加库房收入，然而多年来金融业界不乏要求政府降低股票印花税的声音，以便向国际看齐。
股票交易收费项目繁多，其中股票印花税率为每宗交易金额的0.13%，部分投资者因而会另选税率较低的海外股票市场。若股票印花税率高至扼杀收益，导致市场成交量下跌，政府的税收反而因加得减。
环顾全球，美国早已取消交易印花税。日本在1999年取消所有交易的流通票据转让税（包括印花税）和交易税；一年后，新加坡亦已取消股票印花税。香港股票印花税税率之高，在全球主要交易所中仅次于英国，而后者只向买方收取0.5%股票印花税，新股及交易所买卖基金（ETF）一律豁免。中国内地则仅向卖方收取0.05%股票印花税，买方可免。
在香港买卖蓝筹股的成本比美国高出约280倍，交易印花税正是高成本的主因，占总费用超过90%。交易成本严重偏高，大大削弱港股的吸引力。 2022年，马来西亚证券交易所把印花税由0.1%上调至0.15%，交投量随之减少，但今年7月回调至0.1%后，股市随即反弹。调低印花税税率有助于经济复苏及金融业持续发展 ，这是全球大趋势。
按香港交易所（港交所）公布2023年上半年统计数据，联合交易所平均每日成交额约1155亿元，按年下跌16.5%，证券业的复苏情况未如理想。自2021年提高股票印花税税率后，交投量一直下降乃铁一般的事实。根据香港证券及期货专业总会统计，2022年8月至2023年7月（即加税后第二个年度），日均成交金额比加税前一年跌逾31%。印花税影响短线大额资金买卖，大型基金定必先计算各项成本，才进行高频率或短线的大额交易。现时美股一只股票的成交量已较香港股市一天的交投量多出两三倍。调低或撤销这项税收，至少对大型基金、短炒散户等都有一定吸引力。
要为股市制造良性循环，在吸引更多公司来港上市的同时，亦应让更多市民参与投资。笔者建议降低投资者入场门槛，改善港股交易单位问题。金融界已有把港股买卖由「一手」降至「每股」的倡议，既为入场拆墙松绑，亦可增强交易弹性，让年轻人参与投资。例如港交所（00388）每手为100股，若把买卖单位由一手降至每股，则可大大扩展投资空间。
另外，亦不妨增加南北水大宗交易的快捷渠道，推广「港币─人民币双柜台模式」；或整合中小型股票及低成交股票，建立蓬勃的小型股市生态，以吸引机构及散户投资者。港股市场能否持续为中小企业集资，系于能否推行所需改革，为优质企业建立初级市场板块，从而支持中小型股票在创业板以至主板市场的流动性。
至于内地证券市场，正逐步开放与世界市场衔接，让境外投资机构透过合格境外机构投资者计划（即QFII）和互联互通机制得以进入，内地市场推行符合国际惯例的印花税税率也就顺理成章。回顾2008年9月开始，内地由双边征收改为单边征收交易印花税，税率保持0.1%，单由卖方缴纳，买方免税。国家财政部更于上月公告，为活跃内地资本市场及提振投资者信心，从本年8月28日起把股票交易印花税减半，即由0.1%下调至0.05%，这是内地股市自2008年首次降低印花税税率。
追本溯源，A股过往的大多数牛市都与调低印花税税率有关。自2008年9月A股改为单向征收后，基于利好消息，上证综合指数在不到一年内最高见3478点，较公布日开市价2067点大涨68.2%；同日成交额接近212亿元人民币，较公布日的58.4亿元人民币大涨约2.6倍，足见减印花税税率的短期效用。
观乎政府的具体对策，金融监管机构和港交所一直推动市场的发展和创新，包括容许拥有不同投票权架构的新经济企业和未有收入或盈利的生物科技公司来港上市；便利内地与国际公司来港作第二上市和双重上市；扩大股票市场互联互通等。本年3月，港交所推行特专科技公司上市制度，扩阔发行人上市渠道。
与此同时，股票印花税对市场的影响实在不容忽视，皆因每年为特区库房带来数以亿元收入，政府务须周详研究对此项税率加以调整。根据以往经验，下调股票交易印花税税率往往未必能够即时刺激交易额，例如1998年至2001年期间，本港曾3次降低有关税率，但日均成交额却由1997年约143亿元跌至2002年的60亿元。另一方面，基于2022至2023年度股票交易印花税实际收入作出估算，调低税率至0.1%或0%，将令政府分别减少约123亿元或531亿元的财政收入，损失额分别占该年度整体收入约2%或9%。
下调印花税税率的确可发挥促进股市的短期效应。从学术角度而言，理应进行对照分析，以便清楚了解印花税措施对成交量产生的影响。笔者因此建议，当局可考虑豁免征收股票印花税一年，相信短期内有助于刺激市场交投量。
特区政府若不从调低印花税税率方面着手，亦可考虑改为单向征税。
参考内地做法，在投资者沽出股票时，才征收卖方印花税，间接鼓励投资者长期持货，减低市场波动，令股市长远发展受惠。笔者冀望特区政府能够从善如流，听取市场的务实建议。毕竟金融服务为本地经济四大支柱行业之一，地位举足轻重，若有更多便利股市的政策陆续出台，定能带动市场成交量提升，促进投资气氛好转。
谢国生博士
港大经管学院金融学首席讲师
何敏淙先生
香港大学附属学院讲师
（本文同时于二零二三年九月二十日载于《信报》「龙虎山下」专栏）
