信报龙虎山下专栏

近年环球金融市场风起云涌，其中比特币的价格波动犹如过山车，备受追求高回报的投资者追捧。然而，在这片浩瀚的数字海洋中，大多数企业与投资者寻求的并非冒险，而是一个投资避风港。

期间，一种名为“稳定币”的数字资产应运而生，成为连接虚拟经济与实体金融不可或缺的桥梁；截至2025年初，其全球总市值已悄然突破2500亿美元。究竟稳定币如何渗透传统的资产配置？又如何牵动香港的未来发展？

要了解这个市场新贵，关键在于其核心追求——稳定。它是一种价值与特定资产（通常是美元等强势主权货币）保持一比一挂钩的加密货币，旨在克服比特币等资产的价格波动。作为数字资产连结传统金融的介面，稳定币是网络世界里可靠的交易媒介和价值储存手段。

市场上的稳定币主要可分为3类。最主流的是法定货币储备派，其发行机构承诺，每发行1枚稳定币，就会存入等值的法币现金或高流动性短期政府债券作为储备。泰达币（Tether）和USD Coin这两大稳定币是此派代表，其价值基石在于发行方储备资产的透明度与信誉。为应对监管要求，主流发行商正主动走向合规，定期发布由知名会计师事务所审计的储备报告。

其次是加密资产抵押派，透过在智能合约中超额抵押其他加密资产（如以太坊）来生成稳定币，著名代表是去中心化的Dai。另有一度被寄予厚望的算法稳定币，但已被证明风险极高。2022年，因TerraUSD崩盘，蒸发掉数百亿美元市值，是金融史上一次惨痛教训，也让全球投资者认识到，由高品质流动性资产支持的法币储备稳定币，无疑是当前最可靠的选择。

简而言之，法币储备稳定币好比一张“数字现金收据”，可随时换回等额现金；加密资产抵押稳定币则有如一家“数字当铺”，透过超额抵押借出资金；而算法稳定币则似是一个失灵的“智能调温器”。

凭借作为国际金融中心的竞争力优势，香港在稳定币这场全球金融变革中，正从积极参与者蜕变为关键规则制定者。继立法会于2025年5月21日正式通过《稳定币条例草案》，条例于8月1日生效之后，将进一步完善数字资产活动的监管框架。这标志著香港成为首批为法币稳定币订定监管法规的主要经济体之一，而在制度创新方面走在世界前列。

此项立法的基础是贯彻“相同风险、相同监管”的理念，明确规定任何在港发行或推广稳定币的机构，都必须获得香港金融管理局（金管局）的牌照。与此同时，为了鼓励创新并管控风险，金管局于2024年初推出“稳定币发行人沙盒”计划，邀请有潜力的机构在可控环境下测试其业务模式，展现出当局平衡监管与发展的智慧。

尤其值得关注的是，香港正积极探索将稳定币落实于实体经济的应用场景。财经事务及库务局局长许正宇曾提到，稳定币有望在中国推动的“一带一路”倡议中扮演重要角色。在一些沿线国家，当地货币汇率波动剧烈，若能采用与港元或美元挂钩的稳定币进行项目投资和贸易结算，就能有效规避汇率风险，突破传统跨境支付的瓶颈。

稳定币的未来发展，远不止于支付功能，其不断增强的金融属性，正逐渐演变为传统投资组合中的新角色。首先，其应用场景正迅速扩展到主流金融领域。全球支付巨头Visa和PayPal的深度整合便是最有力的证明。这些公司正积极将USD Coin、PYUSD等稳定币用于提升跨境支付效率和减低小额汇款成本，反映稳定币受主流金融体系逐步采纳。

其次，除现金和债券之外，稳定币正成为传统投资组合中的新型“稳定器”和“流动性工具”。在市场动荡时，投资者可将资金暂时停泊在稳定币中，以规避市场波动。对于机构投资者而言，配置稳定币不仅可以对冲风险，还能提供前所未有的高流动性，以便在市场出现机会时，得以迅速部署资金。

至于革命性的影响，在于稳定币正成为激活现实世界资产（real-world assets）代币化浪潮的核心媒介。所谓现实世界资产代币化，是指将股票、债券、房地产，甚至艺术品或私募股权等传统非流动性资产，转化为可在区块链上交易的数字代币，从而在更大程度上释放此等资产的流动性与交易效率。权威报告预测，全球现实世界资产代币化的市场规模有望在2030年达到16万亿美元。在这个即将来临的庞大市场中，稳定币将是购买和交易这些代币化资产最主要的结算工具。

当然，稳定币的前景也并非一片坦途。储备金的透明度和审计问题依然是市场信心的重点。与此同时，全球监管的协调、反洗钱合规要求，以及与各国央行数字货币之间的竞合关系，都是在稳定币长远发展中，必须审慎应对的挑战。

作为诞生于区块链技术的金融创新产物，稳定币正处于传统金融与未来数字经济的十字路口。它不再是一个简单的支付工具，而是演化成一种关乎信任、效率和全球互联的金融解决方案。

香港率先建立起世界一流的法币稳定币监管框架，是极具远见的一著。这不仅能有效管理风险、保障投资者，更能吸引各地的顶尖金融科技公司落户，围绕港元开发稳定币，从而将港元的货币主权扩充至数字领域。从上周发表的《香港数字资产发展政策宣言2.0》，足见当局锐意拓展数字资产行业的决心。

从“一带一路”的宏大叙事，到未来万物皆可代币化的现实世界资产蓝图，稳定币的巨大潜力正在逐步释放。这场由信任之锚所引领的金融变革，故事才刚刚开始。深刻理解个中蕴含的机遇与风险，将是每一位关注未来经济动向者必修的重要一课。

章逸飞博士
港大经管学院经济学高级讲师 

（本文同时于二零二五年七月二日载于《信报》“龙虎山下”专栏）