打破传统ETF的迷思 － 了解卖空ETF如何有利于股票市场
交易所交易基金（ETF）流动性高而且价格相对亲民，被视为共同基金以外的另一选择。在2020年，环球市场上有超过7,000种ETF产品，总值达 7.74 兆美金，远多于2010年时的1.3兆美金。 ETF产品在十年间的显著增长，反映这种指数基金的巨大发展潜力。虽然有声音批评传统的ETF过于被动，未能有效反应市场讯息，然而港大经管学院金融学副教授黄诗杨博士及其研究团队却发现，行业ETF在美国市场中能有效规避风险，并能提升市场效率。其研究更证实行业ETF是一种对投资者和市场有利的优质金融科技创新技术，因此建议监管机构应鼓励相关产品的发展。
以「多空策略（Long Short Strategy）」提升市场效率
以ETF作为避险工具非常普遍。据彭博新闻在2017年的报导，对冲基金持有的ETF空头仓位高达1030亿美金，相比起他们持有的43亿美金多头仓位，相差近两倍之多。一般而言，市场上的卖空余额（即被卖空但未被回购的证券）越高，熊市气氛越强。但黄博士发现，拥有更多消息的投资者往往会采取一种 「做多股票，卖空ETF」的「多空策略」，运用企业消息赚取利益，同时对冲行业风险。
黄博士解释，即使投资者在业绩公布前已得悉股票即将获利，但股价的升幅，往往仍会受到行业整体表现和宏观市场气氛等外围风险影响。为有效地对冲风险，对冲基金会选择做多他们拥有利好消息的股票，并卖空该股票所属的行业ETF。黄博士和他的研究团队发现，这种「做多股票，卖空ETF」的策略能帮助市场吸收相关讯息，并有效减低盈余公告后价格漂移，令公司的真实价值能实时反映在股价上。因此，引入相关的行业ETF能有效稳定企业的股价。
Smart Beta ETF 能否为投资者创造价值？
在众多ETF产品之中，建基于资产价格数据的Smart Beta ETF最受市场追捧。 Smart Beta ETF由不同组合的股票价值丶增长值丶数量丶或市场趋势等因子构成。截至2018年，Smart Beta ETF产品占美国ETF市场总体的20%。据贝莱德(Blackrock)的预测，Smart-Beta ETF 的市场总值将于2025年增长至2兆美金。
但同时，黄博士研究却指出Smart-Beta ETF虽在回测 (Backtest) 中得到理想结果，在正式推出市场后表现却往往不似预期。在研究238种于2000－2018年间在美国上市的Smart-Beta ETF后，黄博士发现Smart-Beta ETF的表现落差并非由「市场效率上升」丶「上市时机失误」丶或「规模收益递减现象」等因素导致。相反，Smart-Beta ETF的表现欠佳是由于在回溯测试的数据挖掘 (Data mining)过程中受人为操作影响所致。数据挖掘的情况在追踪多因子指数的Smart-Beta ETF中特别严重，主要是因为ETF保荐人在选择及组成Smart-Beta ETF追踪因子的过程中拥有很大的自主权。研究发现，追踪多因子指数的Smart-Beta ETF在上市前声称能带来年均 4.11% 的回报。但上市后，他们却需承受年均0.79%损失。
亦有声音指出，Smart-Beta ETF的表现不理想是因为管理费用过高，但研究发现即使去除管理费的因素，Smart-Beta ETF的市场表现依然比不上传统的指数型ETF。
虽然研究显示Smart-Beta ETF上市前后的表现有明显差距，但黄博士指出，在特殊的情况下，Smart-Beta ETF的表现依然有机会超越传统ETF。例如在现时的「零息」环境下，追踪高股息的Smart-Beta ETF仍有可能「跑赢大市」。因此，他建议投资者应在购买此类新型投资产品前谨慎考虑，切忌盲目相信Smart-Beta ETF个别因子所反映的表面数据。
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