媒体报导

2022年初，高通胀为美国经济当务之急。2025年第二季，虽然通胀已显著回落，却仍略高于美国联邦储备局（联储局）2% 的长期目标水平。美国联邦公开市场委员会一直出台各项措施，旨在令通胀回落至2%长期目标水平，但美国政府近期的政策变动为经济前景和货币政策的制订增添不确定性。本文就2025年第二季美国经济状况与货币政策走向作扼要分析。

尽管美国通胀已从2022年高峰显著回落，但仍在2% 的长期目标水平之上俳徊。联储局在6月表示，截至2025年5月的12个月内，个人消费支出物价指数上升2.3%；撇除食品及能源这两个价格波幅较大的类别，核心个人消费支出物价指数增幅则达2.6%。

至于劳工市场的供求状况则较为平衡，联储局在6月表示，失业率处于4.2%的低水平。今年美国首季本地生产总值按年轻微下跌，而剔除出口净值、存货和政府支出的私人国内最终购买则按年上升2.5%。

踏入2025年，美国经济受到种种政策改动影响，在国际贸易一环尤其如此。特朗普总统在其第二任期伊始，出乎意料地针对几乎所有美国进口货品推出了一系列保护主义关税。4月在特朗普公布“对等关税”时，美国平均关税率由2.5% 骤升至约27%，为百多年来的最高水平【注1】。随着特朗普对各国的“对等关税”设暂缓期作贸易谈判，截至6月为止的平均实际关税率为15.6%【注2及3】。

此关税政策的变动在短期内主要有两方面的影响，一是直接影响美国国内物价，二是因市场无法预判关税政策的进一步走向而间接影响消费、投资等。美国经济素来依赖进口低生产成本的货品，以便国内消费者得以购买较（国内生产）为低价的物品。提高关税使低价进口货减少，直接推高物价水平。此外，美国对钢、铝等关键原料加征关税，更加重了供应行业的负担，从而进一步增加成本压力。联储局在6月表示，美国短期通胀预期指标均有所上升。在多项美国消费者、企业及专业预测机构的调查中，受访者均视关税为驱动通胀的因素。关税以外，政策改动的不确定性也削弱美国国内以至国际社会对其经济的信心。有以美国家庭及商户为对象的调查发现，近月来市场气氛下滑，反映出对政府政策的忧虑。

自2022年起，为将通胀率回复至2% 的长期目标水平，联储局以逐次会议的步伐，将联邦基金利率区间上调至2023年5.25% 至5.5% 的高位。随着劳工市场紧绌程度有所放宽、经济的供需关系改善，通胀压力得以消减。因此，从2024年9月至同年底，联储局将联邦基金利率区间下调至4.25% 至 4.5%，较高位回落1个百分点，同时继续减持证券，缩减资产负债表（缩表）。

于2025 年间截至6月，联储局一直将联邦基金利率维持在4.25% 至 4.5% 区间，并且未有示意会否进一步降息。另一方面，联储局从2025年4月开始减缓其证券持有量的下降速度，将每月美国国债的赎回上限从250亿美元降至50亿美元，另一方面维持每月机构债务和机构抵押贷款支持证券350亿美元的赎回上限，以达至联储局以循序渐进的方式进行缩表，并以持有国债为主作为长期目标。

联储局已表明对于政府关乎贸易、移民、财政及其他监管政策的关注。联储局已考虑到政府政策的未来走向及其经济影响均存有不确定性，承诺会密切关注后续发展。当前，该局仍在“静观其变”，未有贸然改变政策利率。

目前，美国经济保持稳健：劳工市场充分就业，私人国内最终购买韧性增长，经济的供需缺口收窄。即使现时环境容许联储局考虑进一步减息，但美国政府近期的政策改动（尤其关税政策）及全球局势为经济前景及货币政策制订注入新的不确定性。

联储局致力在缓减通胀压力、劳工市场低迷和经济增长乏力的风险之间取得平衡。2025年通胀回落，但就业下行风险有所增加。如前所述，关税政策将对物价产生上行压力。同时，也需要考虑到美国移民管制收紧或会引致劳工市场恶化，从而令供应链紧张，以致通胀加剧。

除了国内发展之外，国际大事进一步复杂化市场反应预测和政策制订。例如，6月13日伊朗-以色列冲突升级时，油价曾大幅上涨，但在6月25日停火后油价显著回落。目前，全球原油市场充满不确定性—难以预测的供需状况、地缘政治风险、市场气氛等因素都会影响油价。【注4】而油价波动对供应链的稳定构成风险，可能对美国通胀造成上行压力。

笔者认为，无论上述哪一件事件，都有在短期内增加通胀压力的风险。在此前提下，若仓促采取更加宽松的货币政策立场、降低利率，或会加剧通胀压力。观乎当前美国经济表现稳健，并无迫切需要即时减息以刺激消费和投资，固此联储局采取“静观其变”的策略、暂缓调低政策利率、密切监察数据评估及回应，是理性的政策措施。

注1：Reddy, Sudeep (April 10, 2025). “Reality Check: What Trump’s Supposed Retreat Really Means in a Historic Trade War“. Politico.

注2：“State of U.S. Tariffs”. The Budget Lab at Yale. June 1, 2025.

注3：Irwin, Neil (June 5, 2025). “Trump’s incredibly volatile tariff landscape, in one chart”. Axios. Retrieved June 16, 2025.

注4﹕Neil Crosby (Jul 09, 2025), “Oil Markets Are Tighter Than They Look”.

何志培博士

港大经管学院经济学讲师

曹曦月博士

港大经管学院经济学讲师

（本文同时于二零二五年七月十六日载于《信报》“龙虎山下”专栏）