媒体报导

预测市场（prediction market）是以进行预测为目的而产生的一种投机市场。输赢绑定某一特定事件（如美国和以色列空袭伊朗）或参数（如明日股市升跌），最终结果决定取得的金钱价值。假设市场认为伊朗战胜的机会率是75%，此指数的价值就是$75，如伊朗真的胜出，指数价值便会升至$100，即有关事件已100%发生了。

预测市场平台的匿名用户可对未来各种事件下注，不须缴付交易费，资金主要来自投资者。

预测市场渐受追捧，Polymarket 与 Kalshi  在上月的总交投量创下175 亿美元的新高位。传统交易所也考虑发展相关功能，例如纳斯达克已向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，计划推出与旗下纳斯达克100 指数挂钩的二元结构产品，交易价格将依市场对特定结果发生机会率的判断而波动。

纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）去年宣布对 Polymarket 投资约 20 亿美元，芝加哥期权交易所（CBOE）母公司CBOE Global Markets 则传出正评估重新推出“全有或全无”（all-or-nothing）期权合约。

Polymarket、Kalshi等预测市场平台，大多属于商品期货监管制度，由美国商品期货交易委员会（CFTC）负责。纳斯达克提出上述申请，在产品创新的背后意味着金融市场的态度转变；若申请顺利通过，二元期权将成为传统证券交易所的崭新产品，相信预测市场需遵照较高的合规标准。

不可不察的是，若纳斯达克的新型合约产品获准纳入 SEC 的监管范围，可能成为首次让预测型交易工具进入传统证券市场架构的重要里程碑。至于从商品期货走进证券制度的发展，亦难免令 SEC 与 CFTC 之间的管辖界线再次成为关注核心。SEC 近期指出，预测市场或出现管辖权责重叠的情况，可见仍须协调监管。

从传媒报导和社交平台讨论或可推断，在地缘政治市场中不乏内幕交易。今年 1 月，一个新开的平台帐户押注委内瑞拉总统马杜罗下台，短短1天之内，就赚了超过 40 万美元。此一事件促使美国众议员提出《2026 年金融预测市场公共诚信法案》，计划禁止联邦官员交易与政府政策挂钩的预测市场合约。该平台提供的是透明资讯，让用户参考，抑或服务掌握机密的人，以便他们透过买卖资讯获利？

预测市场为尚未发生的事件定价，其中有一重要假设：进入市场的资讯公开，但公告缺乏系统，如民调结果和公司业绩报告。预测市场若涉及有人掌握他人不知且无法知道的资讯，等同将资讯不对称货币商品化。只要包含泄露的机密情报或政府内部时间表而令预测准确，不论在任何具有公共意义的层面而言，就已不再是资讯市场，而是秘密交易的黑暗场所。

预测市场从边缘的新奇事物，发展为公私营金融机构不能忽视的独立融资生态系统。彭博市场去年的调查显示，虽然传统交易员认为预测市场上的金融产品具有持久生命力，但亦指出其中存在赌博与投资之间的模糊界线。

Polymarket 几年前就曾因未经注册营运而被禁，并须向 CFTC 支付140 万美元罚款，直到最近才获批准，重返美国市场。同时，众议院内多名民主党议员支持托雷斯（Ritchie Torres）所提出的法案，拟禁止政府内部人员利用非公开资讯在预测市场进行交易，皆因押注的时机反映实属内幕交易，并非纯粹按公开资讯作出预测。

尽管市场备受法律、政治压力多重挑战，参与热度却未见减少。事实上，预测市场正由体育博彩扩展至企业盈利数据等不同范围，传统赌博公司和对冲基金更正安排专家，透过低效定价进行交易。

去年，Polymarket 定出一个乌克兰总统泽连斯基会否在 7 月前穿西装的合约，吸引了数亿美元的庞大交易量。最后泽连斯基身穿名牌黑色外套和长裤亮相，但预测市场的投票结果却显示他穿的不是西装。背后原因，在于少数大型代币持有者对相反结果押下巨额资金，由于他们掌握足够投票权，足以推动一个对自己有利的决议。

顾名思义，预测市场无关于发现真相，其功能只在达成一个结算方案。大多数参与者相信什么是事实毫不重要，最终有效的结果由系统认定，而当中每多牵涉资金、权力的斗争。利益愈大，涉及的各方势力自然愈多，引发争议就不足为奇。

参与者对地缘政治事件押注之际，军事机密情报在公开前往往只有少数人知悉，因而造成严重资讯不对称。市场平台容许高度匿名性，容易吸引特权知情者提前进行内幕交易。究竟是非法内幕交易还是合法预测，加以判断殊非易事，反映预测市场在法规监管方面有待加强。

预测市场通过拓展交易的范围，使几乎任何事物都可交易，扩大了有价值内幕信息的来源。举例来说，某中学设有“谁将成为毕业舞会舞王? ”的预测市场。你的朋友是全级最受欢迎的人，私下告知你无法参加舞会。 若你利用此信息进行交易，会否构成内幕交易？在法律层面，这系于是否欺诈性违反承诺，任何此类承诺需按你和朋友之间的信息披露情境，而非基于对公司的明确义务或正式协议而定，以致提出内幕交易的诉讼障碍重重。

谢国生教授
港大经管学院金融学教学副教授、新界乡议局当然执行委员

何敏淙
香港大学附属学院经济及商学学部助理学部主任、香港大学附属学院讲师

（本文同时于二零二六年三月十一日载于《信报》“龙虎山下”专栏）