信报龙虎山下专栏

环顾世界各地，气候变化导致自然灾难频生，而且破坏力极强，冲击各行各业，影响经济稳定，甚至引发金融危机。

近10年来，全球经济因气候变化灾难而蒙受的直接经济损失，估计平均每年高达约1.3万亿美元，相当于世界本地生产总值（GDP）的0.2%左右。 2018年加州森林大火的损失为3500亿美元，相当于当时美国GDP的1.7%。上月台风杜苏芮直袭福建省，亦造成千亿元人民币的损失。

国际货币基金组织的专家Felix Suntheim和Jérôme Vandenbussche认为，透过在金融体系中发挥核心作用的股票市场，可分析气候变化对金融稳定的影响。过去50年内约350次大规模气候与自然灾难中，有10%对总体市场的影响超过14%。例如2011年，泰国水灾引发该国股市在40天内大跌30%。

2020年国际清算银行发表「绿天鹅」报告，指出气候变化势将成为冲击全球金融稳定的重要风险。美国精算师学会（Society of Actuaries）最近期发表的新兴风险调查结果显示，气候风险由2019至2022年期间，连续4年被视为主要风险之一，可分为「实体」与「转型」两种。实体风险是指极端气候造成生命财产损失，企业成本增加而利润减少，增加金融业运作的成本与风险。转型风险则指为了减缓气候与自然灾难的冲击，各国政府实施减碳政策，将会窒碍高碳排放产业的经营。在企业贷款合约中，高碳排放机器设备作为抵押品的价值将会下降，而提高信用风险；贷款给这些产业的银行自然首当其冲。

2017年成立的「央行与监管机构绿色金融网络」（Network for Greening the Financial System；简称NGFS），在其2020年的报告中指出，若全球暖化失控，预计2100年实体风险对GDP的损失比率将累计达25%。此外还有许多实体风险无法纳入评估，至于海平面上升、天灾造成人口迁徙、区域冲突等造成的损失，更尚未纳入计算之中。马尔代夫等岛国由于境内80%的陆地面积海拔高度不到1米，因此随着海平面上升，估计或会在2100年之后完全陆沉。全球暖化亦影响粮食生产，若气温增加摄氏2度，热带地区小麦或会减产20%。

美国金融企业MSCI在2021年基于不同情景下，评估产业受转型风险冲击的程度。例如当温度增长可控制在摄氏1.5度，高碳排放产业的转型风险较大，欧洲的能源公司资产价值平均将大减67%，创新的低碳技术产业则会增加18%收入。至于电力公司的资产价值虽然也将跌近六成，但低碳技术亦将为其增加四成收入。

若温度增长摄氏3度，各国政府的减碳政策或会转趋消极，转型风险对各产业资产价值造成的损失便会较小；电力公司的资产价值将减少约两成，却因减碳诱因不足，创新科技带来的新收入也将大幅缩减。以上数据显示，转型风险与实体风险是翘翘板的两端，为回避转型风险而不愿积极减碳，难免加剧实体风险。

新冠肺炎大流行促使金融业界重新评估系统性风险的代价。根据柏君哲（Michael Baldinger）2020年的分析，疫情与气候变化有三大共通点。第一，新冠肺炎是一场史无前例的公共卫生灾难，世界各国因未能及早防范而备受重创；面对气候变迁，亦须引以为鉴。第二，疫情突显在全球化下，复杂的供应链面对灾难时如何不堪一击；气候变化所能产生的系统性风险，同样足以瘫痪世界经济。第三，新冠疫情与气候变化所造成的冲击虽有缓急之别，但若有关当局应对疫情不力，以致气候风险失控，后果不堪设想。

根据国际清算银行的研究，下一个系统性金融风险可能源自气候冲击，因此监管机关有责任要求金融机构评估并揭露其气候风险。为此，法、英两国的中央银行在2021年率先对本国的金融机构和系统启动气候变化压力测试；欧洲各国的有关测试则在2022年展开。至于美国，联邦储备局亦于近年成立了相关委员会，拟于2023至2025年要求金融界将气候变化纳入压力测试。日本央行则推出新的贷款工具，提供资金支持气候变化的项目。

金融气候压力测试实有助于金融机构掌握在极端气候下，其资产可能蒙受的损失。例如英伦银行一份报告提及，全英国的房贷物业约有10%处于容易水浸区域，因此建议各银行查找房贷抵押品位于水浸区的比例，再按灾情不同程度预计所涉损失。

美国银行则以5级飓风来模拟其房地产抵押品可能蒙受的损失。

事实上，目前不乏深入探讨气候变化对货币政策影响的研究。英伦银行的巴滕（Sandra Batten）认为，气候变化将增加通货膨胀及经济增长预测的不确定性，影响央行达成货币稳定的目标政策。 NGFS的研究发现，极端气候事件发生的频率与强度增加，将扩大通货膨胀和金融市场价格的波动性，削弱货币政策的执行效果，因而建议把气候变化风险纳入央行货币政策，此举是否适当，各界至今未有定论。鉴于央行货币政策工具有限，难以充分覆盖低碳转型风险；反观财政政策和金融监管，因具备较多而富弹性的政策工具，相信更可发挥应对气候变化之效。

若要准确衡量气候变化所带来的金融风险，金融业将面临4项挑战：一、分析数十年来各种气候路径的影响；二、长期预测有极大的不确定性；三、气候有地域和产业差异，因果关系各有不同；四、可再生能源等新技术的出现与生活方式的改变。是以金融业必须运用崭新的分析方法，重新思考气候数据的管理与分析、商品组合风险、气候风险情景假设与气候风险压力测试，综合评估气候变化的冲击，从而掌握潜在营运风险，相应调整风险控制与营运策略。

面对来势汹汹的气候变化，全球金融业须从风险管理的角度制定方针，方能化危为机。正当各地经济从疫情中陆续复苏，现时正是推动绿色转型的关键时刻。各国政府的提振经济计划不妨与相关绿色转型结合，以负责任投资作为复苏基础，并进行有助绿色经济发展的结构性改革。金融业在提供信用流动性的同时，亦应善用金融资源，引导产业迈向环境、社会及管治（ESG）和永续发展。

【参考文献】

Bank for International Settlements （2020）, “The Green Swan: Central Banking and Financial Stability in the Age of Climate Change”.

Bank for International Settlements （2020）, “Green Swan 2 – Climate change and Covid-19: Reflections on Efficiency Versus Resilience”.

Baldinger, M. （2020）, “The parallels between Covid-19 and Climate Change”, UBS Report.

Batten, S. （2018）, “Climate Change and the Macro-economy: a Critical Review”, Working Paper No.706, Bank of England.