稳定币在香港金融新生态下稳中求进
作为加密货币，稳定币的价值与另一种资产挂钩，往往是美元或其他法定货币，亦可由黄金、美债等金融资产支持。稳定币的发行机制可分为中心化或去中心化模式，其供应依赖某种形式的资产或加密货币储备，以维持此类挂钩。
稳定币并非新的金融产品，目前全球总市值逾 2390 亿美元，当中超过 99% 与美元挂钩。泰达币和USDC是市场上占主导地位的两种稳定币【图】, 两者都以1 比1 与美元挂钩，合共市值规模远高于其他所有稳定币。PAXG 币和泰达黄金代表与黄金挂钩的稳定币，EURC 则与欧元挂钩。
图 全球稳定币市值
资料来源：DefiLlama.com（2025 年7 月18 日）
由于稳定币挂钩实质资产，因此可将加密货币与法币互相联系, 藉以降低波动，并产生一种新的数码货币，结合传统资产的稳定性与数码资产的灵活性，更适合用于处理日常商务及交易所之间的转帐。稳定币既不受非挂钩加密货币的波动影响，也继承了加密货币的一些特性, 例如可供任何有互联网服务的人使用，在高通胀经济体或资本管制严格的地区尤具吸引力。交易过程毋需银行帐户，转帐快速，费用低廉，譬如传送上百万美元的 USDC，转帐费用还不到1美元，还可转帐到难以获得美元或当地货币不稳定的地方，可说是汇款到世界不同角落的理想工具。
另一方面，若挂钩储备的透明度和储备品质受到质疑，却足以对稳定币的信用构成压力。至于托管储备的银行一旦倒闭，则可能引致稳定币面临挤兑风险。假使大部分交易转向非本地数码货币，稳定币或会影响货币政策。2020年，稳定币占网路非法活动的20%，比特币约占75%；根据2025年2月Chainalysis发表的报告，稳定币占整体非法交易的63%，而比特币则接近20%，反映稳定币也成为逃避制裁的首选数码工具。
各大经济体近期相继制定相关法例，稳定币更成为城中热话。本年6月17日，美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）获参议院通过；6月10日，韩国新任总统李在明按照承诺，允许本土企业发行稳定币；8八间韩国主要银行计划最迟于 2026 年推出与韩圜挂钩的稳定币，以减低市场对美元稳定币的依赖。香港则更率先在5月21日通过《稳定币条例草案》，成为全球首个对法币稳定币实施监管的司法管辖区，并在8 月 1 日已经启动稳定币发行牌照申请程序。
无庸置疑，香港是项创举有利于完善对虚拟资产的监管框架，维持金融稳定之馀，同时驱动金融创新。香港金融管理局（金管局）表示，今年发牌数量在10个之内。目前有 50至60 家公司有意申请发行香港稳定币的牌照，预期大部分名额将优先批予大型金融与科技企业，例如京东和汇丰。
金管局去年年初推出“稳定币发行人沙盒”计划，让持牌机构在可控环境中测试创新产品，例如京东曾模拟跨境支付场景，用户可通过与港元挂钩的稳定币，在10秒内完成跨境资金结算，而手续费只是传统渠道的十分之一，具备高效率低成本的特色。
近月随着稳定币在社会广受关注，市场冒现投机现象。例如只要有上市公司宣称有意发行稳定币，其股价立即应声上扬, 股票交易量以至公司知名度亦水涨船高，而诈骗集团则假借推销数码资产浑水摸鱼。发牌制度正好为市民大众及投资者提供保障，《稳定币条例》只容许由持牌发行人所发行的法币稳定币，方可售予零售投资者；自 8 月 1 日条例生效日起，向公众宣传推广任何无牌稳定币，均属违法。
财经事务及库务局表示新条例着重风险为本，营造稳健的监管环境，与国际监管要求接轨，同时推动本港虚拟资产行业的可持续发展，进一步巩固香港作为国际金融中心的地位。金管局表示, 发牌制度设过渡期安排，以便业界能按照条例的要求申领牌照及作出适当的业务安排。该局亦指出，部分有意推出稳定币业务的机构仍停留在概念阶段，缺乏实际的应用场景，未能提供切实可行的方案。其实此等企业不妨与其他稳定币发行机构合作，以达到进场目标。
放眼全球，各国中央银行和金融监管机构的一大关注点，在于如何避免稳定币沦为洗钱工具。为此，金管局已就落实条例的监管和反洗钱两份指引，按照所接收的反馈意见适当调整指引内容；又预期在反洗钱方面会制订更严谨的法规，让香港稳定币市场有序健康发展。
如前所述，稳定币将成为支付工具的生力军，却须慎防最近掀起的稳定币概念港股投资热潮，市民不应视稳定币为炒作对象。资产市场的数码化是一场长途赛，稳定币是金融市场数码化的一环，香港在这方面起步领先于其他金融中心，预计非美元稳定币的市场占有率将逐渐提升，未来有望推动建立统一的国际监管制度。
《稳定币条例》刚于本月正式生效，稳定币市场将迎来崭新格局。香港可致力成为美元稳定币与港元稳定币对接中国内地的超级联系人，透过双轨监管框架强化港元地位，亦有利于人民币国际化。再者，香港管辖权监管的稳定币业务活动，除了在香港发行指定的稳定币，也包括在香港以外地区发行与港元挂钩的稳定币。中国积极布局稳定币市场，有助人民币国际化注入新动能，打破美元稳定币的垄断地位。
谢国生教授
港大经管学院金融学教学副教授、新界乡议局当然执行委员
何敏淙
香港大学附属学院讲师
（本文同时于二零二五年八月七日载于《信报》“龙虎山下”专栏）
