信报龙虎山下专栏

截至2025年初，全球加密货币市场总值已超过3万亿美元【注1】。加密货币已从早期只受小众追捧的专属领域跃升为世界性金融生态系统。有别于传统金融市场，加密币市场全天候运作，没有疆界限制；目前数百家上市公司、对冲基金、家族办公室和养老基金均已配置加密资产。去年7月，美国提出《比特币法案》（BITCOIN Act），以建立比特币战略储备，足见加密货币跻身具有战略意义的资产类别。

与此同时，加密货币挖矿业亦是全球性产业，价值高达数十亿美元。在美国纳斯达克上市的挖矿公司至少有13家，形成了一个专业化、规模化的新兴产业链。从专业矿机制造，到大规模矿场运营，以至电力交易和碳信用管理，挖矿产业已经超越了简单的计算活动，成为连接能源、科技与金融的复合型产业。随着技术进步和监管环境逐步明晰，加密货币市场有望继续扩大在环球金融体系中的影响力，日后可望在国际货币体系中扮演更重要角色。

然而，媒体经常报道加密货币挖矿的电力消耗相当于一个中等规模国家，令许多人视之为环境保护的敌人，也是北京政府于2021年全面加以禁止的一个主因，指其“能源消耗和碳排放量大，对国民经济贡献度低，对产业发展、科技进步等带动作用有限，其盲目无序发展对推动经济社会高品质发展和节能减排带来不利影响。”最新研究则显示，在设计合理的电力价格政策下，加密货币挖矿或能有效推动可再生能源发展和降低总体碳排放。

在2021年之前，中国曾是世界最大加密货币挖矿中心，占全球挖矿算力超过65%【注2】，但同年5月，国家发展和改革委员会等部门公布，全面清理和禁止加密货币挖矿活动【注3】。这一决定背后的考虑为能源消耗对“能耗双控”目标的压力、金融风险管控需要，以及对碳排放的担忧；挖矿活动随即移至美国、哈萨克等地。2025年初，美国已成为全球最大的加密货币挖矿市场，而中国的正规挖矿活动几乎完全消失。

加密货币挖矿有助碳减排，在于挖矿活动结合可再生能源的3个关键特点：初始建设的固定成本高、发电的边际成本低、发电量与用电需求存在不完美相关性。这些特点窒碍其市场潜力，若电网缺乏足够灵活性更尤其如此。另一方面，耗电量极大的加密币挖矿活动则因具备“无记忆性”（即可以在极短时间内关闭并稍后重启，而不会影响持续的挖矿操作），足以成为可再生能源电网的理想“调节器”，以弥补再生能源供求失衡的弊病。内地正在快速推进可再生能源建设，可受惠于这一机制。

“十四五”规划明确了风电、太阳能等清洁能源装机大幅增加的目标，可再生能源的发展却正面临“弃风弃光弃水”的挑战。尽管2024年中国可再生能源装机容量领先全球，但弃光率仍在某些地区高达10%以上，弃风率在某些省份达到15%【注4】，可见清洁能源浪费严重，甚至出现负电价。将挖矿作为可控负载纳入电网调节体系，既可消纳过剩电力，又能平抑可再生能源的波动性，稳定电网运行，同时创造经济效益。

在适当的电价政策下，引入加密货币挖矿不单可增加可再生能源产能投资，也能在合适条件下，降低总排放。对中国西部能源富馀地区而言，可通过引入加密货币挖矿，扩大可再生能源的经济可行性，进而鼓励更多可再生能源产能建设。

举例来说，美国德克萨斯州电网运营商ERCOT制定了大型灵活负载限电计划，其中几乎所有运行中的大型灵活负载都是加密货币挖矿设施。2022年12月的冬季风暴Elliott期间，加密货币矿工大幅减少算力，相当于当天加密货币网路总算力的38%，为电网提供了宝贵的稳定服务【注5】。中国可以借鉴这一模式，针对不同地区的能源结构特点，设计差异化的加密货币挖矿监管政策。若在水电丰富的四川，允许加密货币挖矿在丰水期运行，而在枯水期则规定减少或暂停活动；至于风电和太阳能丰富的内蒙古和新疆，则可设计分别因应风力和日照强度的动态电价机制。

政策方面，应按电网供需情况而动态调整电价。可再生能源供应充足时，向矿工征收较低电费；供应不足时则电费较高，以鼓励节约用电。这种政策框架牵涉4个关键要素。一、建立加密货币挖矿产业分类监管制度，区分使用可再生能源和化石能源的挖矿活动，对前者给予政策支援，对后者加以严格限制。二、实施动态电价机制，根据可再生能源供应情况和电网负荷而调整电价，确保挖矿活动优先使用多馀的可再生能源，并要求挖矿企业安装智能电表和能源监测系统，实时上报能源使用数据，确保监管透明度。三、建立碳排放责任机制，规定挖矿企业达到特定的碳强度目标，或购买碳配额抵消其排放。四、考虑将加密货币挖矿纳入地方能源转型试点，评估其促进利用可再生能源和降低碳排放的实际效果。

若内地重启加密货币挖矿，可优先考虑在下列3个地区开展试点。

四川：水电资源丰富，电力价格低廉；可在丰水期允许使用水电的挖矿活动，促进消纳多馀水电。

内蒙古：风电资源丰富，但弃风问题严重；可设立专门的风电消纳挖矿产业园，利用加密货币挖矿的灵活性来平衡风电的波动性。

新疆：太阳能资源充足，但远离用电负荷中心；可将加密货币挖矿作为消纳太阳能电力的方式，同时探索建立与产业扶贫结合的新模式。

这些试点应有明确的碳排放监测和评估机制，确保加密货币挖矿确实有助于降低碳排放，而非增加环境负担。

除了环境效益，重启加密货币挖矿还可增添经济和社会价值， 例如为西部欠发达地区开辟产业增长点，创造就业机会，增加地方税收。 此外，挖矿企业的电费支出可以为可再生能源投资提供稳定的收入来源，促进当地清洁能源产业发展。

加密货币挖矿与碳减排的关系虽比表面看来复杂得多，但适当的监管框架和价格机制足以支援可再生能源的采用和减排。这有赖持份者超越简单的二元思维，携手在技术创新与环境保护之间取得平衡。

中国作为全球可再生能源发展的引领者和碳减排的重要贡献者，有条件探索加密货币挖矿与可再生能源的共生发展模式，为全球能源转型和气候变化应对提供中国智慧与中国方案。将电力消耗直接等同于碳排放的思维未免过于简化，在寻求碳减排的前路，我们需要更具创新性和复杂性的解决方案，而受到适当监管的加密货币挖矿，相信是值得中国重新考虑的一种选择。

注1： https://www.coingecko.com/zh/global-charts

注2： https://www.gate.io/zh/learn/articles/60-bitcoin-mining-and-energy-consumption-statistics-for-2023-you-need-to-know/1265

注3： https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202109/t20210924_1297474.html?code=&state=123

注4： https://zjic.zj.gov.cn/ywdh/nyhj/202408/t20240812_22695794.shtml

注5： https://ceepr.mit.edu/climate-impacts-of-bitcoin-mining-in-the-u-s/

何国俊教授
经济学、管理与商业策略教授
香港大学赛马会环球企业可持续发展研究所所长

（本文同时于二零二五年三月二十六日载于《信报》“龙虎山下”专栏）